兴业证券-中航光电-002179-营收保持高速增长，研发费用创历史新高-200229

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　　投资要点
　　公司发布2019年业绩快报：营收91.59亿元，同比增长17.18%；归母净利润10.71亿元，同比增长12.56%（调整后）；加权平均ROE为15.79%，同比下降2.05pct。
　　2009-2019年，公司营业收入年均复合增速21.48%；归母净利润年均复合增速22.78%，保持较高增速。随着国防信息化建设的推进和公司在民品领域的大力拓展，预计公司营收未来仍将保持快速增长。
　　2019年公司单季度营业收入分别为21.56、24.41、22.96、22.67亿元，分别同比增长45.97%、15.80%、4.84%、11.07%；单季度归母净利润分别为2.33、3.40、2.58、2.40亿元，分别同比增长39.52%、14.09%、11.21%、-6.61%。公司2019Q4单季度营收增速回升，但归母净利润2018Q1以来首次出现下滑。
　　2009-2019年，公司毛利率始终保持在30%以上，净利率呈小幅上升趋势。2019年ROE同比下降，主要系公司发行的可转换公司债券转股所致。2019年公司归母净利润增速低于收入增速，主要系加大核心产品和能力建设，研发投入同比增长38.48%。2009-2019年公司研发费用从0.59亿元增加至9.20亿元，年均复合增速为31.61%，显著高于收入和利润增速；研发费用占营业收入比例从4.89%增长至10.04%，达到历史最高水平。
　　公司2019年实施第二期股权激励计划，20/21/22年管理费用摊销金额分别为1.66/1.75/0.98亿元，摊销前需至少实现扣非后归母净利润12.37/13.53/13.94亿元。股权激励机制将对公司经营质量和长期成长带来积极影响。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年的净利润10.71、12.50、14.50亿元，对应2月28日收盘价的PE为40、35、30倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧、毛利下滑等。