华西证券-家电行业周报2020年第8期：厨电小家电业绩抢先，不负众望-200301

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　　行情回顾
　　本周家电行业指数下跌4.65%，在28个申万一级行业中排名第12。涨幅靠前的一级行业分别是纺织服装（+1.66%）、建筑材料（+0.74%）、建筑装饰（-0.48%）、通信（-0.75%）和房地产（-2.07%）。家电行业子板块涨幅居前3的子板块分别为小家电（-2.26%）、空调（-3.95%）和彩电（-4.39%）。家电个股表现层面，涨幅居前五的个股为东方电热（+31.82%）、融捷健康（+28.77%）、奥佳华（+17.41%）、小熊电器（+12.27%）和澳柯玛（+6.22%）。跌幅居前五的个股为深康佳A（-16.80%）、天银机电（-15.94%）、创维数字（-15.52%）、日出东方（-15.19%）和科沃斯（-14.60%）。
　　本周北向资金合计净流出51.37亿元，其中沪股通流出36.06亿元，深股通流出15.31亿元。从陆股通持股占比变化来看，苏泊尔、荣泰健康、科沃斯获得增持幅度大，陆股通持股占比分别提升0.24%/0.23%/0.23%；阳光照明、海信家电和华帝股份获得减持幅度较大，陆股通持股占比分别减少1.06%/0.98%/0.65%。陆股通持股公司中，本周资金净入前五为苏泊尔、创维数字、科沃斯、新宝股份和荣泰健康，资金流出前五公司为格力电器、美的集团、三花智控、海信家电和海尔智家。
　　本周观点
　　本周家电行业中厨电板块与小家电板块重点公司发布业绩快报，整体业绩表现较好。
　　厨电板块：老板电器2019年营收+4.52%，归母净利润+7.37%。公司凭借产品品牌优势及工程渠道的布局实现高于行业的增速，工程渠道销售额同比增长90%。2020年竣工复苏将持续带动行业销量回暖，工程渠道有望实现较高增长，公司工程渠道预计保持40%的增速，并且内部通过降本增效实现净利率水平的稳固。2020年公司有望推出多款洗碗机产品布局市场，区别于竞品的水槽式洗碗机，在产品形态上进行优化升级，带来更多收入增量空间。浙江美大2019年营业收入+20.63%，归母净利润+22.30%。量价对收入增速的贡献较为一致，一方面在于集成灶行业成长性较好，公司凭借产品优势享受成长红利，另一方面销售结构中高端产品占比提升，盈利能力提高。公司将持续拓展KA渠道的进店率和产出率，打造品牌形象。公司在红星美凯龙和居然之家的进店率从40%提升至60%，2020年将在专卖店渠道的基础上扩大经销网络，推进大中型城市的KA门店进驻和终端覆盖率。华帝股份2019年营业收入-5.92%，归母净利润+10.07%。2019Q4公司收入增速转正，公司积极推进管理变革，实现降本增效，带动盈利能力的提升。公司渠道变革已基本实现二级以下经销商的库存去化，经销体系扁平化，2020年建立区域分管制度，提高经销商运营能力和店铺坪效。公司通过品牌形象高端化的打造，提升产品客单价，并积极切入工程渠道。工程渠道成效正逐步凸显，在2020年地产竣工行业的带动下，业绩弹性有望得到释放。
　　小家电行业：新宝股份2019年营业收入+8.06%，归母净利润+36.70%。2019年国内营业收入实现50%左右的增长，以爆款产品为代表的摩飞品牌实现近3倍收入增速。国内自主品牌销量的高速增长对利润率的提升贡献较大，摩飞产品毛利率高于40%，远超出口外销业务毛利率。目前公司外销业务占比虽高，但内销业务持续放量确定性较强，整体毛利率上行空间打开。同时公司通过产品研发设计能力的提升，及持续推进自动化建设等措施，增强自身产品盈利能力。九阳股份2019年营业收入+14.48%，归母净利润+9.22%。2019Q4延续收入双位数增长趋势，核心品类带动收入稳健增长。公司目前集中资源于核心品类，豆、料、煲占比较高。公司坚持价值登高战略，挖掘不同圈层消费者的需求，佐之以产品匹配。组织架构由事业部制转变为BU制，BU制减少了事业部之间的供应链资源竞争，在控制采购成本的同时提高备货效率，降本降费，同时BU制的考核确保产品BU以市场需求为导向进行产品优化研发。小熊电器2019年营业收入+31.92%，归母净利润+40.08%。公司实施多品类发展战略,推动优势品类的更新迭代以及新产品的开发，拥有厨房小家电、生活小家电及其他小家电三大类多款SKU产品，产品迎合消费者需求。相较于传统小家电单品类的市场规模，小家电品类创新需求空间较大。疫情影响下消费者出门频次减少，居家下厨频次增加，厨房烹饪器具等产品需求提升，公司的电热饭盒等产品销量较好，所布局的线上渠道和线上营销最大化受益。
　　投资建议
　　从短期来看，疫情期间各品牌在积极进行线上引流锁单，减轻需求的延迟满足。从长期来看，空调行业下半场的竞争策略需要看整体市场的整合情况，龙头使用价格武器可加速市占率集中进度。
　　推荐混改落地引入战略投资者后有望迎来治理变革下长效机制的改善，外资持股具有进一步提升空间的格力电器；多品类均衡发展、效率驱动下盈利能力持续改善的美的集团；海外市场布局完善和卡萨帝高端产品上量的海尔智家；工程渠道受益显著、洗碗机新品布局的老板电器。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、汇率波动风险、原材料价格变动风险。