兴业证券-深信服-300454-安全业务助推营收增长加速-200229

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年业绩快报：2019年全年营收约45.9亿，同比增速42.36%。归母净利润约7.58亿，同比增速约25.69%。
　　四季度营收增速进一步加快，成长势头强劲。公司单四季度营收约17.98亿，同比增速55%，显著高于前三季度约35.3%的收入增速。我们预计安全业务收入保持了年初以来加速增长的态势。受政策推动和客户自发需求提升的影响，我们判断2020年网络安全行业需求景气度有望进一步上行。公司安全业务有望凭借扎实的产品力和渠道优势获得更快增长。2019年公司云业务收入预计增长较为平稳。伴随着私有云、混合云渗透率的快速提升，公司云业务成长空间广阔。
　　全年净利润接近业绩预告上线，超出市场预期。公司2019年归母净利润约7.58亿，接近业绩预告（7.06亿至7.66亿）的上限。在研发投入加大的背景下，全年净利润实现同比约25.7%的增速（单四季度约53%），超市场预期。公司历史上经营性净现金流明显大于净利润，2018年经营性净现金流约9.43亿，同比增速约23.2%，明显大于净利润金额（6.03亿）。良好的现金流反映出公司较强的议价能力和稳健的财务处理原则。
　　VPN等安全组件助力远程办公。IDC数据显示，2019年三季度公司VPN（虚拟专用网络）产品的市场占有率约57.4%，公司是VPN行业的龙头。近期远程办公普及率明显提升，VPN等安全组件需求正旺。公司及时推出远程办公安全解决方案，及时满足市场需求。
　　盈利预测和投资建议：预计2019年至2021年公司EPS分别为1.88元、2.36元和3.07元，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：费用率超预期上升、行业竞争格局恶化等