光大证券-壹网壹创-300792-2019年业绩快报点评：优质代运营商业绩继续快速增长-200301

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　　◆2019年收入同增43.10%、净利同增34.34%，业绩符合预期
　　公司发布2019年度业绩快报，2019年公司实现收入14.49亿元、同增43.10%，归母净利2.18亿元、同增34.34%，业绩符合预期。2019年净利率为15.07%、较前三季度提升2.87PCT，主要为2019双11GMV同比增91.3%，拉动毛利率较高的线上管理服务营收提升。
　　分季度来看，19Q3-19Q4公司收入同增44.03%、35.03%，净利同增15.13%、38.52%。
　　◆公司线上代运营能力出色，疫情影响下百雀羚、Olay等代运营品牌仍快速增长
　　公司为国内外品牌提供线上代运营服务，其中国内品牌以本土头部优质品牌为主，如护肤第一品牌百雀羚、2018~2020年陆续新增毛戈平、佰草集、丸美等品牌，国际品牌有宝洁、爱茉莉太平洋等国际巨头旗下主力品牌，如Olay、雪花秀、兰芝等。
　　公司线上精细化运营力强，深化服务内容，参与营销、产品开发等品牌价值塑造环节。公司代运营的百雀羚、Olay等品牌连续多年进入天猫“双11”美妆前十榜单，2020年新型肺炎疫情下表现良好，1~2月百雀羚、Olay天猫旗舰店销售额分别同比增20.24%、68.10%，高于阿里全网美容护肤行业总体增速12.79%。
　　疫情对化妆品行业带来短期波动，其中线上抵御能力强于线下、优质品牌表现领跑行业。而公司营收全部来源于线上、且代运营品牌多为国内外头部优质品牌，预计公司受疫情影响小于同业。
　　◆投资建议：看好公司赛道景气，服务深化、竞争力强、充分分享行业红利，股权激励彰显发展信心
　　公司为国内出色的化妆品代运营商，所处行业赛道获益电商渗透、化妆品品类景气等快速增长。公司具有赋能品牌价值的线上营销能力，近年客户数量及质量不断增多/提升，充分分享行业红利、助力公司业绩快速发展。
　　2020年1月22日公司公告第一期限制性股票激励计划，拟103.63元/股向激励对象授予17万股限制性股票、占公司总股本0.21%，其中首次授予14名激励对象（占公司截止20年1月21日总人数1.56%），以中层管理人员为主。业绩考核目标为2020~2023年扣非归母净利增速为30.00%、26.92%、21.21%、17.50%，彰显未来发展信心。
　　据公司最新披露的快报，我们上调公司2019年EPS预测，维持2020~2021年EPS预测为2.73/3.60/4.70元，对应2020年PE 62倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：单一品牌集中度较高；品牌方收回线上代运营授权，自主进入电商运营领域。