财信国际经济研究院-2020年2月PMI数据的点评：疫情短期影响大，但3月PMI将有较大提高-200229

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　　投资要点：
　　新冠肺炎疫情影响暂时可控，但对制造业的短暂冲击较2008年全球金融危机要大，且对服务业的影响大于制造业。其中原因主要在于疫情防控期间生产生活活动被迫进入短暂“休克”状态，首先导致住宿餐饮、旅游等服务业被按下“暂停”键，然后制造业也被迫延期复工复产，生产活动进入也暂缓状态。但在全球金融危机期间，这些生产和生活活动并没有出现暂停，只是减量而已。由于服务业人员聚集性较强，所以受到的影响要大于制造业。
　　疫情冲击下，制造业供需两端均受损，其中生产端和中小企业受损更多。
　　一、生产和需求均大幅下滑，疫情对生产端的冲击大于需求端，出口面临冲击。受疫情期间交通物流受阻和企业复工复产延迟影响，2月制造业PMI较上月回落14.3个百分点至25.7%，创2005年有数据以来的新低。其中，生产指数和新订单指数分别较上月下降23.5%和22.1%，且生产指数低于新订单指数1.5个百分点，表明生产端较需求端受损更为严重。新出口订单指数降幅大于进口指数，出口面临一定冲击。
　　二、大、中、小型企业PMI均下滑，中小企业受损更严重。从企业类型看，2月大、中、小型企业PMI分别为36.3%、35.5%、34.1%，分别较上月下降14.1、14.6、14.5个百分点，疫情对中小企业的冲击更大。
　　上游企业去库存提速，下游企业被动补库存。2月原材料库存和产成品库存分别下降13.2%和提高0.1%。原材料库存大幅下降，产成品库存略有提高：一是在企业复工复产延迟的情况下，市场销售暂时性停滞，企业原材料补库存意愿下降，上游企业开启加快去库存进程；二是疫情下交通物流受阻，大量产品出现滞销，产成品库存有所增加。
　　预计2月PPI约增长0.0%左右，受2月份原油等国际大宗商品价格大幅下降影响，3月份大概率重回负增长。2月份原材料购进和出厂价格指数分别较上月下降2.4和下降4.7个百分点，预示2月工业生产者价格指数PPI上涨动能有所减弱，预计2月PPI同比增长0.0%左右。
　　服务业和建筑业景气度均回落，疫情对服务业的冲击更大。2月服务业PMI指数较上月下降23个百分点至30.1%。其中，交通运输、住宿餐饮、旅游、居民服务等人员聚集性较强的消费行业受到的冲击最大，且其需求恢复速度相对较慢，预计短期内服务业景气度仍将维持低位。受疫情影响，2月建筑业指数较上月下降33.1个百分点至26.6%，但随着逆周期调节力度的加码，预计疫情对建筑业的冲击是短暂且有限的，未来建筑业仍有望保持较快发展。
　　疫情对经济的冲击是暂时的，预计3月PMI或有较大程度反弹。目前国内疫情防控已经取得较大进展，湖北省外新增确诊病例逐渐减少，同时各项财政货币政策出台帮助企业共渡难关，预计3月企业复工复产节奏将进一步加快，企业生产经营活动将逐步恢复正常。由于PMI是环比意义上的指标，即反映的是本月生产经营活动较上月是扩张还是收缩，因此我们预计3月份PMI指数大概率出现较大幅度上升。