兴业证券-淮北矿业-600985-高股息焦煤龙头，煤焦业务有望增长-200301

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　　安徽省属龙头煤企，煤焦业务通过重组上市＃。淮北矿业是安徽省国资委控股重点煤企之一，2018年10月借助雷鸣科化的重大资产重组实现上市。公司自供给侧改革以来业绩大幅改善，毛利润主要由煤炭和煤化工贡献，分别占50.8%、40.4%。公司历史股价主要受焦煤价格走势、以及重组关键进展、发行可转债等重要事件影响。公司于2019年12月发行可转债融资27.57亿元，当前转股价格为9.93元（较2020/2/28收盘价8.32元高19.35%）。
　　安徽省的炼焦煤竞争力较强，且具有运输区位优势。安徽省的炼焦烟煤产量位列全国第3，占比9.2%，仅次于山西（47.6%）、山东（10%）。同时，安徽省在炼焦煤种的丰富性、稀缺煤种产量占比方面，仅次于山西、优于山东，因此安徽的炼焦煤具有较强的竞争力。安徽省在产煤矿的平均单井产能位居全国第一，同时省内煤炭产量高度集中于四家煤企，尤其是淮南矿业、淮北矿业，分别占省内产量的45.4%、24.7%。因此，淮北矿业在安徽省内、乃至全国炼焦煤市场的重要性较突出。安徽省靠近煤炭消费地，低运费带来运输区位优势，考虑运费情况下当地煤炭相对晋陕蒙煤炭的价格优势可保持在200元/吨以上。
　　煤炭：高售价带来高毛利，信湖矿投产后产能将回升。受矿井关闭和产能核减的影响，公司近年来煤炭产能有所下降，至2019年末在产矿井核定产能为3465万吨/年。随着去产能基本完成以及信湖煤矿（300万吨/年）的投产，在产产能将开始回升。信湖煤矿预计将于2021年投产，预计投产后将增加归母净利润约3.1亿元。此外，陶忽图探矿权和集团的古城探矿权可保障煤炭业务中长期可持续发展。公司自产煤的吨煤毛利在主要焦煤企业中位居前列，炼焦精煤主要通过长协销售，客户以区域内大型钢铁企业为主。预计焦煤价格将基本保持稳定，2019-2022年煤炭板块毛利润预计分别为48.9亿元、46.4亿元、52.7亿元、55.9亿元。
　　焦化：原料和区位优势凸显，募投项目增加甲醇产能。我国焦化行业长期供给过剩，去产能和环保趋严改善行业格局，龙头焦企因此受益。公司焦化业务的主要优势在于精煤供应优势和区位优势，近年来焦化业务盈利能力保持较高水平。转债募投项目将增加50万吨/年的甲醇产能，预计于2021年投产。预计2019-2022年焦化板块的毛利润分别为37.5亿元、34.0亿元、38.7亿元、42.4亿元。
　　盈利预测和估值：公司分红率预计能长期维持30%，对应2020/2/28收盘价的静态股息率高达6.01%。预计2019-2021年的EPS为1.70元、1.59元、1.96元，对应2020/2/28收盘价的PE为4.9X、5.2X、4.2X，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、产业政策风险、信湖矿井建设投产进度不达预期、环保政策变化