兴业证券-龙蟒佰利-002601-2019年业绩稳步增长，氯化钛白放量在即-200301

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　　事件：龙蟒佰利发布2019年业绩快报，报告期内公司实现营业收入114.20亿元，同比增长8.20%；实现归母净利润25.89亿元，同比增长13.29%，按最新20.32亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.27元。
　　其中第四季度实现营业收入31.02亿元，环比增长5.74%；实现归属上市公司股东的净利润5.24亿元，环比下滑34.20%。
　　维持“审慎增持”的投资评级。公司2019年业绩稳步增长，钛白粉与矿产品销量同比增加，高钛渣、四氯化钛等中间产品及副产品量价齐升，增厚公司利润。考虑到钛白粉价格稳定，预计Q4业绩环比下滑主要系钛白粉销售季节性波动所致。
　　龙蟒佰利拥有六大生产基地，形成了从钛矿原料经深加工再到硫酸钛白、氯化钛白、海绵钛等钛产品的全产业布局。公司产品质量领先，售价高于同行业；产业链纵向一体化布局、硫酸法清洁联产实现成本降低，钛白粉毛利率领先同行。公司技术领先，成功突破氯化钛白工艺，一期6万吨于2016年实现满产，二期20万吨于2019年5月试生产，目前放量在即，新立钛业6万吨已于2020年1月成功复产。公司通过外延收购进行横向一体化布局，2019年收购新立钛业、与金川集团成立合资公司进军海绵钛、收购东方锆业15.66%股权加强锆制品布局，进一步巩固公司行业地位。我们调整公司2019-2020年EPS预测分别为1.27元和1.62元，维持2021年EPS为1.80元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。
　　风险提示：化工品价格大幅波动的风险，新建项目投产不及预期的风险。