国信证券-海康威视-002415-业绩符合预期，看好长期公司内部管理效率的提升-200302

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　　事项：
　　海康威视发布19年业绩快报实现营收577.5亿元，实现归母净利润123.98亿元，符合市场预期。
　　国信电子观点：四季度依然维持了营收和净利润的双位数增长，20年一季度受到疫情对短期有一定冲击，下游需求有所放缓，同时复工进度等原因影响产能，对此我们下调此前盈利预测，预计20-21年归母净利润从前期的159.86/194.97亿元，下调至140.82/173.94亿元，下调幅度12%/11%，对应EPS为1.51/1.86元，对应当前股价PE为23.2/18.8X，维持“买入”评级。
　　评论：
　　四季度符合预期，营收和净利润保持双位数增长
　　海康威视发布19年业绩预告，公司实现营收577.52亿元，同比+15.88%，实现归母净利润123.98亿元，同比+9.21%，处于三季报全年业绩指引5~20%的中下区间，符合市场预期。其中19Q4单季度营收179.13亿元，同比+11.72%，单季度归母净利润43.71亿元，同比+10.45%，依然保持了双位数增长。
　　公司四季度净利润率环比有所提升，体现公司在管理和人员的优化方面进一步落地，同时虽然四季度受到美国实体清单影响，但是公司营收和净利润增速依然维持双位数增长，体现了公司从内部治理，供应链管理，以及下游客户等方面的强大管理能力和抵御外部风向的能力。面向未来，我们认为公司将进一步优化内部管理和效率，稳步提升净利润率水平，在各行业的数字化转型以及效率提升等刚性需求上获得更大的市场空间。
　　一季度疫情造成短期波动，新需求带动新机遇
　　受到疫情的影响，一季度国内的整体安防需求有所放缓，对公司的短期业绩造成一定波动，一方面Q1营收在全年占比普遍低于20%，另一方面疫情对企业端需求的冲击带动了需求的放缓，而政府端的投资也受一定影响。在供给方面，由于疫情造成了物流、生产人力方面的迟滞，因此产能的恢复需要过程，同时供应链的复工同样存在迟滞，因此导致全产业链的供给压力。我们认为疫情的逐步好转和复工情况的进一步好转将有效缓解供给压力同时释放更多需求。
　　公司在疫情期间也收获了来自红外测温仪等需求的增长，我们认为公司的产品拓展能力强，在防控领域海康的优势进一步扩大，同时也给后续全行业的数字化转型提供了窗口，并借助公司的数据平台、软件架构等满足更多的定制化需求。
　　投资建议：持续看好公司深耕物联网，维持“买入”评级。
　　持续看好公司的物联网的布局，20年一季度受到疫情对短期有一定冲击，下游需求有所放缓，同时复工进度等原因影响产能，下调此前盈利预测，预计20-21年归母净利润从前期的159.86/194.97亿元，下调至140.82/173.94亿元，下调幅度12%/11%，对应EPS为1.51/1.86元，对应当前股价PE为23.2/18.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　一，疫情对国内乃至全球需求造成冲击。
　　二，公司内部降本增效不达预期。
　　三，物信融合落地不达预期。