国信证券-电子元器件行业半导体专题系列研究之十五：半导体行情的风险是什么-200302

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　　本轮半导体行情的四个逻辑
　　1.国产化替代；2.周期向上；3.工艺技术进入新阶段；4.收入增速提升。
　　国产化替代――确定性高
　　半导体国产化的方向已经深入人心，“卡脖子”三个字更加形象地让市场知道我们科技的短板，中兴、华为被贸易战打压，彻底将半导体国产化推向高潮。半导体国产化之路还很长，是“持久战”，国产化驱动半导体大行情的逻辑短、中、长期都不会变。
　　周期向上――短期不确定
　　半导体周期的波动放缓，但是周期性仍然存在。截至2019年12月的月度销售额增速可以支撑周期向上，周期向上的逻辑没变。需要注意的是目前全球月度销售的增速并未回正，只是降速放缓。另外，不排除疫情对2020年一季度有较大的影响。所以，周期向上的逻辑可能在很短的时间内有波动。
　　工艺技术进入新阶段――非常确定
　　集成电路发明至今，制造工艺每10年有一次创新。集成电路的关键工艺是光刻，光源及波长决定工艺先进性。1975~1985年，波长为436nm的g线，工艺大于1um；1986~1995年，波长365nm的光源i线，工艺1~0.35μm，；1996~2005年，波长248nmKrF，工艺90nm；2006~2015年，波长为193nm的ArF，工艺14nm；2016~2025年，波长13.5nm的极紫外光刻机EUV，将引领新的工艺技术周期。
　　增速，是最大的风险点
　　上市公司的收入增速，这一点需要等财报出来才能确认，是最大的风险。原因：一是需要考虑全球半导体收入增速放缓的大背景；二是美股芯片公司的过去实际持续增速并不乐观；三是芯片产品单价下降的事实；四是历史上芯片公司利润率提升的有一定的难度。
　　风险最小的是“卡脖子”的制造，是稀缺资源，投资价值最大
　　国产化的第一步是先摆脱“卡脖子”，然后才是全方位国产化。从产业链角度看，半导体制造是我们的“短板”、是稀缺资源；从投资角度看，越是短板、越是稀缺资源，越有投资价值。
　　产业属性决定，现在的龙头也是未来的龙头
　　半导体制造是大投入、长期积累的产业，成立20年的中芯国际、成立15年的华虹半导体已经在先进工艺和特色工艺领域有巨额资本投入和大量经验积累，是现在的龙头也是未来的龙头。
　　投资建议
　　2020年是半导体制造的大年，继续推荐：中芯国际、华虹半导体。
　　投资风险
　　重资产行业，影响现金流。贸易战加剧，导致无法购买设备。