国信证券-华兰生物-002007-血制龙头、疫苗中坚＆单抗新兵-200302

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　　华兰生物：血制品、疫苗优质龙头，单抗业务价值有待发现
　　血制品是华兰生物的支柱业务，公司采浆量位于行业第一梯队，产品线齐全，吨浆利润行业领先，是优质的一线龙头。疫苗业绩随四价流感疫苗的放量而大幅提升，成为公司业绩的一大驱动力。另外，此前未受到市场认可的单抗业务也将为公司贡献一定估值。
　　血制品业务：好赛道的优质龙头，肺炎疫情利好静丙
　　血制品业务总体呈稳定增长态势。新冠肺炎疫情利好静丙库存快速出清，拉动短期业绩；长期来看，医生与患者对血制品的认知提升有助于打开终端需求的增长空间。由于采浆受到疫情影响，行业供给端持续紧张的情况下，静丙可能在疫情过后出现涨价。
　　疫苗业务：四价流感疫苗放量黄金期
　　在四价流感疫苗快速放量的带动下，疫苗公司的业绩大幅增长，2019年净利润约3.8亿元（+42%）。公司2019年四价流感疫苗销售约为820万支，我们预计2020年将达到1200~1600万支。
　　单抗业务：华兰生物的X因子
　　华兰基因的单抗生物类似药的研发具有后发的成本优势，这也使得华兰可以用较少的研发投入做到广泛的管线布局。并且，我们预计现有的政策方向将企业的主战场从销售端转移至研发、生产端，这将淡化华兰在销售端的劣势。随着多个单抗类似物进入3期临床，华兰生物的单抗业务有望迎来价值重估。
　　风险提示
　　疫情影响超出预期、四价流感疫苗销售不及预期、单抗研发不及预期
　　投资建议：上调业绩和合理估值，维持“买入”投资评级
　　公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于疫情影响血制品供需关系及价格，我们上调整盈利预测：预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元（原值13.14/16.10/18.01亿元），根据相对估值和绝对估值结果，我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元（原值34.9~42.1），对应2021PE30~35x，维持“买入”投资评级。