粤开证券-光线传媒-300251-公司深度：中国精品电影领导者，动漫内容领导者地位显著-200303

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　　观影人次带动全国票房上涨
　　中国电影市场在2013-2015三年的高速增长期后，票房增长速度开始回落，趋于稳定增长。根据国家电影局统计，2019年中国内地电影票房达到642.7亿元，同比增长5.4%。2020-2025我国电影产业增长率保守估计约稳定在10%；预计到2020年，全国电影票房收入将超过700亿元大关，2025年中国国内票房收入将超过1100亿元大关。随着城镇化的推进，三线城市及以下城市观影人次增加成为电影行业的主要驱动力。
　　制片、发行和院线竞争激烈，未来头部标的受惠较大
　　2012-2019年间，影片数量的年复合增长率达到30.6%，电影行业高速发展。2019年，制片方头部效应明显，国内制片方占主导。国产电影发行市场竞争激烈，呈“二超多强”局势。院线市场相对较为竞争，并购整合是未来方向，此外，随版权意识增强和服务的多样化，我们认为中国影院非票房收入为重要增长极。未来，产业链上下游一体化是发展趋势。
　　光线传媒为影片储备丰富的精品电影领导者
　　公司成立于1998年，2011年正式启动IPO程序并在深圳证券交易所挂牌交易，历经二十多年，公司已成为中国最大的民营传媒娱乐集团。发展之初，公司通过制作电视节目确立传媒行业的地位，2015年后逐渐转型以影视剧制作及发行为核心的龙头企业。公司在动画电影方面通过投资等确立行业高位，同时布局下游猫眼的互联网出品、宣发及票务。
　　投资建议
　　我们重申「买入」的投资建议，基于光线传媒，（1）影视剧内容精品、渠道多样，动画电影领域行业领先；（2）未来影片储备丰富、类型齐全，票房收入稳定。预估公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为31亿元、25亿元和36亿元，同比增速分别为108%、-20%和45%；归母净利润分别为12.3亿元、8.6亿元和13.1亿元，同比增速分别为-10%、-30%和52%。
　　风险提示
　　票房不及预期，政策监管风险。