中信证券-厨电行业1月数据点评：逆周期政策助力，疫情后需求望集中释放-200303

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　　受疫情冲击，1-2月烟机销量大幅下滑，油烟机W5~W8周度线下销量同比增速分别为-87%/-77%/-76%/-55%，3月线下销量预计增速改善。此外，我们判断厨电主要为新增需求，需求将在疫情后出现回补，结合逆周期调节政策助力房地产市场恢复，厨电需求有望在下半年快速改善。
　　受疫情冲击，1-2月烟机销量大幅下滑。根据中怡康线下数据，2020年1月行业销量同比-30.6%（增速较上月变动-18.5pcts），均价同比+3.0%（增速较上月变动+4.1pcts）。由于本年春节较早，烟机受春节影响，1月销量均出现下滑明显，但从均价回升看，行业景气度存在改善迹象。份额来看，老板/美的/华帝/海尔分为15.1%/12.7%/7.2%/7.1%，较上年同期变动-0.8/+2.2/-0.1/+0.7pcts，白电龙头入局加剧行业竞争。若无疫情冲击，春节因素将带来2月增速回弹，但实际受疫情影响，2月线下销售停滞。根据奥维数据，油烟机W5~W8周度线下销量同比增速分别为-87%/-77%/-76%/-55%。
　　厨电需求将在疫情后回补，逆周期地产政策助力需求恢复。从供给端看，厨电企业复工有序进行，三月初预计除湖北员工外将全面复工；从需求端看，由于消费者出行意愿低，线下门店滞销较为严重，且厨电需上门安装需求无法导流线上，预计3月销量增速改善较为有限，但我们预计厨电主要为新增需求，该需求将在疫情结束后出现回补。此外，结合中信证券研究部地产组观点（详见报告《房地产行业2020年2月销售数据点评―推动四月销售恢复的周期和非周期力量》，2020-3-2），逆周期调节政策有助于房地产市场恢复，预计2020年销售将呈现前低后高情况。根据人民网等媒体报道，钟南山院士认为，“我们有信心四月底基本控制疫情。”若疫情在上半年得到有效控制，2020H2在逆周期地产政策支持+需求回补的多重驱动下厨电需求有望快速改善。
　　疫情加速“健康”新品类普及，行业前景广阔。短期看，疫情预计将对厨电公司1~2季度业绩产生负面影响。但长远看，厨电需求在不断提升，未来厨电绝不仅限于烟机和灶具，伴随消费升级+技术进步，品类有望层层递进。疫情的出现扩大了消费者对家电产品“健康”属性的需求。我们预计在疫情之后，健康类厨电产品（如蒸箱、洗碗机、消毒柜）或迎来新的增长机会，普及率有望加速提升。厨电龙头企业亦在积极准备把握洗碗机等新品类拓展机会，预计后半年将加大宣传力度，加快新品上市。
　　风险因素：疫情持续时间超预期；逆周期地产政策力度不及预期。
　　投资策略：对比SARS，中国家电规模、产能收入分布、企业实力均远超当年，预计此次疫情仅是一次性短期影响，一季度内需略有延后，若疫情控制较好，下半年滞后的需求便会释放。叠加房屋交付周期向上，地产逆周期调节加码，维持2020年景气逐渐向上判断。重点推荐优质白马的回调机会，如格力电器、海尔智家、美的集团；当前估值便宜，且房屋交付周期趋势向上的公司，如老板电器、华帝股份；以及线上渠道占比高，受此次疫情影响小，公司自身处于经营周期向上的小家电公司，如九阳股份、苏泊尔、新宝股份、奥佳华等。