华创证券-和而泰-002402-2019年业绩快报点评：业绩符合预期，继续看好公司传统控制器业务与铖昌科技的双轮驱动布局-200303

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　　事项：
　　公司发布2019年度业绩快报：2019年公司实现营业总收入36.48亿元，比上年同期增长36.58%；实现营业利润3.54亿元，比上年同期增长42.53%；实现归母净利润3.028亿元，比上年同期增长36.46%；基本每股收益为0.358元，比上年同期增长35.03%。
　　评论：
　　营收回暖，盈利能力明显改善。2019年公司实现营业总收入36.48亿元，比上年同期增长36.58%；实现归母净利润3.028亿元，比上年同期增长36.46%；公司2019年加权ROE为16.5%，相较2018/2017年的15.2%/14.9%继续走高，关键指标的改善反映出公司2019年业务营收回暖，盈利能力持续提升。
　　智能控制器业务继续高举高打战略，大客户份额提升叠加新客户开拓打开成长空间。公司深耕现有客户新项目、挖掘开拓新客户，使得公司业务规模持续扩大；同时公司进行了全球化产能布局，实现对核心客户深度贴近服务和核心客户需求的高效响应，促进公司与核心客户的深度合作。报告期内公司全球产能布局形成协同效应，发挥了全球化布局优势。我们认为随着公司控制器“三高”战略的延续，控制器业务在未来几年有望实现长足发展。
　　重视精益管理和研发创新，控制器业务竞争优势有望进一步加强。报告期内公司生产制造环节狠抓精益管理，同时利用全球化供应链优势降低采购成本，使得毛利率得到明显改善；另一方面公司坚持自主研发创新与技术服务相结合，使产品更加高端化与智能化。我们认为未来几年控制器的附加值和品牌认同度将持续提升，业务的盈利能力和竞争优势有望进一步凸显。
　　铖昌科技稀缺性凸显，军工半导体公司厚积薄发静待民用业务进入爆发期。铖昌科技是国内唯一掌握核相控阵雷达微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，近年在军用IC市场快速增长，长期看军用IC市场空间广阔，公司有充足的成长空间；同时铖昌科技对5G民用业务做了充分布局，未来有望通过多年积累的流片渠道和微波毫米波技术积累，优先卡位5G毫米波基站端芯片市场，进入国内通信主设备商的供应链。一旦5G毫米波实现商用，铖昌科技有望优先受益实现业绩爆发。
　　盈利预测、估值及投资评级。综合国内及海外疫情扩散的影响，我们调整2020-2021年归母净利润预测至4.15/5.82亿元（原值为4.36/5.92亿元）,对应EPS为0.45/0.64元（原值为0.48/0.64元），考虑智能控制器行业当前处于景气度好转的阶段，板块热度持续提升，公司作为行业龙头具有品牌、规模、研发优势，同时铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位，其风险偏好和估值有望带动估值中枢进一步提升。我们上调未来12个月目标价至23元，对应2020年PE为50.65倍，上调至“强推”评级。
　　风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。