华创证券-亿纬锂能-300014-2019年业绩快报点评：动力电池和TWS耳机电池快速增长，智能电表业务有望接力ETC电池-200303

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　　2019年营收64.12亿增长47%，归母净利润15.15亿增长165%，符合市场预期。公司去年12月底预告全年业绩14.55-16.27亿，实际业绩接近预告区间中值，符合市场预期。公司第四季度营收为18.34亿，同比增长36.7%，归母净利润为3.56亿，同比增长85.4%，环比有所下滑，预计一是由于ETC电池出货量和价格环比降低，二是麦克韦尔申请香港上市计提了部分费用。
　　磷酸铁锂电池装机持续增长开始盈利，软包电池供货戴姆勒今年预计将爆发。公司动力电池在国内客车和物流车市场持续快速增长，根据真锂研究数据，公司2019年装机1.69GWh，市占率2.68%排名第5，今年1月公司国内装机66MWh，市占率3.13%，仍维持行业前五。此外公司在储能和电动船市场也持续较快增长。去年公司磷酸铁锂电池产能2.5GWh接近满产，并已进入盈利阶段，募投项目新增3.5GWh产能预计今年将逐渐投产，预计今年公司磷酸铁锂电池仍将有较快增长。公司软包电池去年下半年开始供货戴姆勒，每月供货量不断攀升，现有3GWh产能今年有望实现满产，而新建的6GWh产能将于今年下半年投产，将为现代起亚配套，预计明年也有望贡献更多增量。公司方形三元电池的客户拓展积极推进，有望进入海外一线车企。
　　TWS耳机电池去年开始供货三星，新客户拓展进展顺利今年有望爆发增长。全球TWS耳机渗透率正快速提升，根据CounterPoint数据，2019年全球TWS耳机出货1.29亿套，其中苹果排名第一市占率40%以上，紧随其后的是小米和三星。CounterPoint预计2020年全球TWS耳机出货将达到2.3亿套，2019至2022年复合增长将达到80%。亿纬锂能自5年前开始研发TWS耳机电池，为三星开发的“金豆”电池已通过认证，去年四季度开始批量供货。目前公司产能紧张，月产能约300-400万只供不应求，今年新产能投产，年产能将达到2亿只。公司与苹果、华为等公司的合作也正积极推进，我们预计今年公司TWS耳机电池出货有望达到5000万-1亿只。公司在TWS耳机电池领域布局较早，具有自主知识产权和专利，利润率较高料将为今年带来较大的业绩增量。
　　锂原电池去年ETC市场爆发，今年智能电表市场有望接力。公司去年锂原电池业务受益ETC市场爆发，我们预计全年出货约8000万只，今年预计出货约4000万只。国网智能电表进入新一轮更换周期，今年预期将大幅增长，预计公司今年智能电表电池出货有望达到8000万只，将为锂原电池提供较好支撑。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们根据业绩快报调整公司2019年盈利预测，预计2019-2021年归母净利润15.15、22.11、27.01亿（前值为16.29、22.11、27.01亿），同比增长165%、46%、22%，EPS为1.56、2.28、2.79元，公司软包电池进入戴姆勒、现代起亚等海外一线客户快速增长，TWS耳机电池需求爆发，考虑到公司的高成长性，参考同行业公司30-40倍估值水平，我们给予公司2020年35倍PE，上调目标价至80元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量增速低于预期，TWS耳机电池销量增速低于预期，电子烟政策低于预期