中银国际-汽车行业2月重卡销量点评：2月重卡销量大幅下滑，基建有望发力带动需求回暖-200304

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　　根据第一商用车网数据，2020年2月我国重卡市场预计销售3.9万辆，同比下滑约50%，环比下滑67%；前两月累计销售15.6万辆，累计下滑约12%。受新冠肺炎疫情影响，2月重卡销量短期大幅下滑，后续疫情得到控制后积压需求有望集中释放。宏观政策加大逆周期调节力度，基建有望加码推动工程重卡销量提升，环保升级推动国三车加速淘汰促进更新需求，严查超限超载重卡需求中枢有望上移，推动重卡销量位于高位，建议关注潍柴动力、中国重汽、威孚高科。
　　主要观点
　　2月重卡销量同比下滑50%符合预期，需求有望延后释放。受新冠肺炎疫情影响，生产端部分重卡及零部件企业复工较晚，需求端国内除了防护及必需物资运输外，物流运输、建设工程、制造业等均在2月中旬才开始陆续复工，导致终端需求较差。3月预计仍将受到一定影响，且同期基数较高，预计销量持续下降。除东风商用车等湖北的工厂受疫情影响暂未复工外，重卡产业链复工整体相对较好，潍柴动力和中国重汽等企业1月27日（正月初三）正式复工也表明下游需求旺盛，预计后续积压需求有望集中释放，销量有望反弹。
　　基建有望发力，带动工程重卡需求提升。受疫情影响，稳增长和稳就业压力较大，中央政治局会议近日指出，积极的财政政策要更加积极有为，财政部表示将加大宏观政策逆周期调节力度，扩大地方政府专项债券发行规模，指导地方做好项目储备和前期准备工作，尽快形成有效投资。近期江苏省、北京市等多个省市密集出台了规模庞大的投资计划，目前总投资接近25万亿元，2020年度计划完成投资也近3.5万亿元，基建投资仍是重要部分。近几年工程重卡销量占比约为30%，预计后续基建增速有望回升拉动工程类重卡需求，带动行业景气度提升。
　　环保升级推动更新需求释放，严查超限超载促进重卡销量中枢提升。2021年7月1日重卡将全面实施国六，2020年7月1日起城市车辆开始实施国六，部分重点地区提前实行。根据北斗数据到2018年底，全国国三重卡保有量为155.6万辆，5-10年车龄131.2万辆，占比84.3%。2020年是《打赢蓝天保卫战三年行动计划》收官之年，预计国三及以下中重卡淘汰力度将加大，上海、深圳等多地发布国三车禁令或补贴淘汰老旧车辆政策，预计淘汰国三重卡将促进更新需求释放。央视曝光蓝牌轻卡“大吨小标”，工程重卡领域也普遍存在自重超重受到整顿，无锡事件后各地严查超载，加之2020年1月1日起，货车统一按轴收费，并将全面实行入口不停车称重检测，全面禁止违法超限超载车辆驶入高速公路，预计严查超限超载单车运力下降，带动重卡销量中枢提升15%-25%，将推动重卡销量持续位于高位。
　　投资建议
　　受新冠肺炎疫情影响，2月重卡销量短期大幅下滑，后续疫情得到控制后积压需求有望集中释放。宏观政策加大逆周期调节力度，基建有望加码，推动工程重卡销量提升，环保升级推动国三车加速淘汰促进更新需求，严查超限超载单车运力下降，重卡需求中枢或将上移，推动重卡销量位于高位，建议关注潍柴动力（重卡发动机龙头，多领域布局助力稳健增长）、中国重汽（受益重卡高景气的整车龙头，降本增效业绩快速增长）、威孚高科（低估值高分红，受益国六排放升级）。
　　风险提示
　　1）基建投资力度不及预期；2）排放与治超政策等执行不及预期；2）销量与盈利能力不及预期。