国信证券-京东-JD.US-互联网公司财报点评：核心业绩指标均超预期，长期价值明朗-200306

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　　事项：
　　3月2日，京东发布2019Q4及全年的未经审计的业绩报告，主要业绩指标均超预期。1）2019全年实现净收入5768.88亿元，同比增长24.9%，超出市场预期0.7%；其中，服务收入662亿元，同比大幅增长44.1%，技术与服务正日渐成为公司新的增长引擎。2）全年实现GAAP下净利润121.84亿元，超出市场预期53.1%，首次实现GAAP下全年净利润扭亏为盈。年度GMV首次突破2万亿。在物流业务放缓、物流成本提高的大背景下，自营物流及自营商品的优势得以体现，预计2020年一季度净收入增速高于10%，显著高于同行电商平台。
　　国信海外观点：本次财报亮点颇多：1)年度GAAP净利润首次扭亏为盈：2019全年净利润121.84亿元，首次实现GAAP下年度净利润为正；2)年活跃买家数量表现惊喜：截止2019Q4，京东12个月活跃买家数量达到3.62亿，同比增长18.6%，本季度净增2760万，约为2019年前三季度增量之和，主要得益于下沉市场拓展成功；3)自营业务品类边界成功拓展：本季度一般商品销售收入增速达37%，最近四个季度增速持续提升，占公司总收入的比例也从2019Q1的35%提升至38%，一般商品收入占比提升，为公司收入的未来增长打开了想象空间；4)平台业务收入持续高速增长：本季度净服务收入为210亿元，同比增长44%，其中3P业务佣金与广告和京东开放物流收入分别同比增长29%和81%，技术与服务正日渐成为新的增长引擎。5)抗疫能力出色：疫情期间，公司自营物流/商品优势得以显现，2020Q1收入增速指引显著超出同行业公司。我们判断，本次财报中京东显示出较高的用户及收入增长潜力，基于对公司业务长期发展的看好，我们给予2020年PS 0.76-0.80倍，对应股价50.02-52.80美元，相对当前股价估值空间为14%-20%，首次覆盖给予“买入”评级。
　　评论：
　　财务表现：核心业绩指标均超预期，GAAP下年度净利润首次转正
　　1）2019年，公司实现营收5769亿元人民币，同比增长24.9%，其中，四季度实现营收1707亿元，同比增长27%；2）归属于普通股股东的净利润达到122亿元人民币；3）本季度营业利润为5.3亿，剔除一次性资产处置收益后，亏损2.8亿，亏损程度略低于市场预期。分业务来看，本季度实现线上零售收入1497亿元，同比增长25%；代表平台业务的服务收入为210亿元，同比增长44%，季度内，京东平台第三方商家达到27万家，相比去年同期净增6万家，商家年增量连续4年保持增长，管理层在电话会议中披露，目前京东第三方平台创造的GMV已经和京东自营的GMV基本持平。
　　风险提示
　　1、电商行业在下沉市场竞争激烈的风险；2、用户流量红利消失的风险；3、2020年一季度营收增长不及预期的风险等。