华泰证券-中信特钢-000708-19年业绩逆势增长，产能继续扩张-200306

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　　2019年公司业绩54亿元，符合预期
　　中信特钢（以下简称“公司”）2020年3月5日发布2019年年报，公司实现营业收入726亿（yoy+0.60%），归属于母公司股东净利润54亿（yoy+50.45%）,ROE为8.5%（yoy+1.02pct）,EPS为1.81元（yoy+0.60元），公司业绩符合预期，逆势增长主要得益于收购少数股权、产销量增长、调整产品结构。公司利润分配方案为每10股分配10.0元人民币现金，以资本公积金向全体股东每10股转增7股。我们预测公司2020-2022年EPS为1.20/1.49/1.69元，目标价30.8~35.2元，维持“买入”评级。
　　产品结构调整见成效，毛利率上行
　　2019年公司特钢销售收入613亿元（yoy+1.02%），特钢销量1327万吨（yoy+10%）,产品单价4620元（yoy-8.23%）；特钢销售成本500亿元（yoy-0.17%），特钢吨成本3766元（yoy-9.32%）；毛利润113亿元（yoy+6.62%）,特钢毛利率18.49%(yoy+0.97pct)，特钢吨毛利854元（yoy-3.15%）。在原料成本上升的背景下，公司毛利润增长主要得益于销量增长、产品结构调整，减少高价格、低毛利率产品。
　　对石油、风电等能源领域供货是亮点
　　2019年，公司特种钢板销量增长21%，特种无缝钢管销量增长24%，成功实现中石化胜利油田、中原油田、华北油田的首次成品套管供货。特冶锻造销量提升4%，在风电轴承用钢、风电齿轴用钢、能源用不锈钢调质材、高档挤压模具钢、航天用高强钢等钢种上逐步树立品牌，其中盾构机主轴承用42CrMoE电渣钢成功应用于国内首台11米级大直径盾构机。出口总量实现176.6万吨，逆势增长达5%。
　　2021年下半年将新增100万吨线材产能
　　公司产能仍有增量，青岛特钢环保搬迁续建项目计划2021年下半年竣工，新增坯材产能113万吨，包括13万吨钢坯及100万吨线材（50万吨帘线钢、胎圈用钢及50万吨焊丝）。此外，同业如长城特钢等多年经营不善，行业具备整合环境，公司作为行业龙头，有条件对同业进行整合，且其优势可向同业复制，改善同业经营。
　　全球特钢龙头，维持“买入评级
　　据公司年报，2019年公司产能1395万吨，2021年将达1500万吨，全球最大、国内市占率30%，是中国制造业的核心资产。参考公司经营计划，我们预测公司20-22年业绩分别为60.8/75.3/85.3亿元，对应EPS分别为1.20/1.49/1.69元。公司DCF估值为35.2元；可比公司PE（2020）为12.50倍，考虑公司为全球特钢龙头，具备外延扩张前景，给予一定估值溢价，PE（2020）取为15.0倍，以转股前股本对应2020EPS 2.05元测算，对应目标价30.8元。因此，目标价范围为30.8~35.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外宏观政策调整；疫情继续恶化；利润分配预案未通过等。