国联证券-2020年2月外贸数据点评：贸易逆差兑现，经常项目压力加大-200308

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　　事件：
　　海关总署3月7日发布数据显示：2020年前2个月，我国货物贸易进出口总值4.12万亿元人民币，比去年同期下降9.6%。其中，出口2.04万亿元，下降15.9%；进口2.08万亿元，下降2.4%；贸易逆差425.9亿元，去年同期为顺差2,934.8亿元。
　　投资要点：
　　出口大幅下滑，贸易差额转逆风险兑现
　　2020年前2个月，中国货物贸易逆差71亿美元，去年同期为顺差414.52亿元。贸易差额转逆的背后是出口的大幅下滑而进口相对平稳。国联宏观前期多次强调中国经常项目面临的巨大压力，市场普遍对出口较为乐观。《“衰退性顺差”还是经常项目收窄？》一文通过详细的敏感性分析，我们认为受到新冠病毒影响，全球供应链和上下游运输出现混乱，虽然服务贸易逆差也会出现收窄，但从幅度上难以完全消化货物贸易顺差的大幅收缩，整体经常项目转逆的压力将影响货币传导的一系列政策空间。
　　传统劳动密集型产品出口受损严重，后续仍不容乐观
　　从出口品类来看，占比超过半数的机电产品出口规模下降14.9%。同期服装、纺织品、塑料制品等传统出口优势产品同样出现两位数下滑。与港口集装箱的高频数据表现一致。而随着近期人民币保持相对强势，叠加全球COVID-19的持续蔓延，相关产品出口情况或仍将进一步恶化。
　　另外，东盟取代美国成为第二大出口地区，和欧盟（不含英国）合计占出口总额的31%。考虑到目前全球经济不确定性加大，避险情绪推动美债收益率创历史新低，非美地区流动性冲击较大。我们认为非美地区尤其是新兴市场未来需求不容乐观。
　　重点产品进口增加，对美顺差出现大幅收窄
　　相较于出口端面临的风险，进口整体表现平稳，尤其是铁砂矿、原油、集成电路等规模居前的品类。包括铁砂矿、原油、天然气、大豆在内的大宗商品进口数量有不同程度的增长，原油、铁砂矿等进口平均单价出现两位数增长。另外，进口规模排名第一的集成电路进口同样逆势增长5.3%（以美元计价）。
　　值得关注的是，中美第一阶段经贸协议对于扩大对美进口的相关承诺也从数据中窥见一二。2020年前2个月，对美进口规模达到176亿美元，同比增长2.5%，导致对美货物贸易顺差收窄39.8%，降至253.72亿美元。
　　风险提示
　　新兴市场需求不足的风险；贸易摩擦反复的风险；全球经济不确定性风险；汇率波动风险。