兴业证券-利率回顾（3.2~3.6）：全球risk~off模式延续，长端利率创新低-200308

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　　资金面：极度宽松。本周缴税与季节因素消退，资金面季节性转松，资金利率逐日下行,周五达到利率低点。DR007大幅下行至1.89%，R007大幅下行至2.06%, DR014大幅降至1.82%，处于历史低位，R0014大幅降至2.17%。本周央行暂停公开市场操作，也无逆回购到期。
　　一级市场：需求旺盛。本周地方债发行量下降，需求依旧旺盛，全场倍数均在10倍以上，其余利率债需求保持旺盛。具体来看，周一发行2只农发债，需求旺盛，其中3年需求最好，5年次之。周二发行3只国开债，1年需求最佳，7年次之，3年需求较为一般，当天发行的1只农发债，需求旺盛。周三发行3只农发债，需求旺盛，1年最佳，全场倍数达到了13.22，10年和7年次之，当天发行的2期附息国债，需求旺盛。周四发行3只国开债，其中3年国开债需求最为旺盛，10年和5年次之，当天发行的3只口行债，3年需求最好，5年、10年次之。周五发行3只口行债，需求旺盛，1年需求最好，2年和7年次之，当天发行2只贴现国债，3M需求旺盛，6M需求较为一般。整体而言，一级市场需求保持旺盛。
　　二级市场：Risk-off模式延续，长端利率大幅下行。本周全球公共卫生事件冲击影响继续扩大，股债跷跷板效应明显。具体来看，周一，受周末公布的2月PMI数据远低于预期影响，长债早盘低开，随后受避险情绪缓和，股市大涨影响，债市走弱，190215全天上行1.55bp。周二上午，受外盘股市大涨影响，长债收益率延续上行态势，而午后股市回落，长端利率转为下行，190215全天上行0.45bp。周三，美联储非常规降息50bp，美股大跌，美债10年收益率突破1%，首次影响国内债市大涨，190215下行4.5bp。周四,消息面平静，股市回暖，债市小幅回调，190215上行1.5bp。周五，受全球公共卫生事件冲击继续扩大影响，美股大跌，美债10年收益率大幅下行至0.77%，创新历史新低，致使债市大涨，10年国开突破2016年低位，190215全天下行6.25bp。全周10年国开活跃券190215累计下行7.25bp，10年国债活跃券190015累计下行11.25bp。
　　期限利差：国债国开曲线分化。本周国债国开曲线出现分化，国债10-1利差缩窄9bp至72bp，国开10-1利差走阔4bp至109bp。本周长短端利率均出现下行，而1年国债下行幅度不及10年国债，1年国开下行幅度大于10年国开是国债国开曲线分化的主要原因。全球公共卫生事件冲击影响继续扩大，导致长端利率下行，资金面极度宽松则带动短端利率下行，而国开短端利率下行幅度更大指向交易盘对资金面宽松更为敏感。
　　风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期