川财证券-保利地产-600048-2月销售数据点评：销售下行，拿地积极、聚焦核心城市-200309

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　　事件
　　公司发布2020年2月份销售情况简报及公司获得房地产项目的公告：公司2月实现签约面积131.31万平方米，同比下降30.57%；实现签约金额200.63亿元，同比下降39.94%。公司2月新增土储建面合计约118.8万平方米。
　　点评
　　受疫情影响，2月销量继续下行
　　公司2020年2月实现签约金额200.63亿元、实现签约面积131.31万平方米，同比分别为-39.94%和-30.57%，较1月同比变动分别为-10.16%和0.28%。2020年1-2月，公司实现累计签约面积288.87万平方米，同比下降30.72%；实现累计签约金额436.50亿元，同比下降34.85%。我们认为公司销售下行主要是受疫情冲击带来的影响。为配合防疫工作的开展，在售楼处关闭、人流冻结、开工延后、推盘节奏受扰等多因素的综合作用下，行业整体表现疲软。全年来看，疫情结束后需求回补释放或平滑销售波动。释放期，公司有望凭借土地储备在“质”与“量”双维度上的优势，实现销量规模稳步提升。
　　聚焦一、二线及核心城市群，拿地转向积极
　　公司2月新增5个房地产项目，分别位于北京、广州、长沙、郑州和石家庄，布局秉承深耕核心城市群的发展策略。公司2月新增土储建面约118.8万平方米，对应土地价约112.5亿元。累计来看，公司1-2月合计新增土储建面350.3万平方米，占同期销售面积的121.3%；对应总地价约237.4亿元，占同期销售金额的54.4%；累计新增土储平均楼面价约6777元/平方米，占当期销售均价的44.9%。公司于逆势中拿地偏向积极，进一步巩固一、二线核心城市的土储积累，待疫情影响得到缓解后短期内可推货值有望提升，抓住需求回补的窗口期为全年销售稳步增长保驾护航。拿地积极离不开资金充裕和融资通畅，公司于2020年2月成功发行9亿元规模的中期票据，期限3+N年，发行利率3.39%，较2019年1月发行的中期票据利率下降21BP，融资优势更加凸显。
　　我们预计公司2019-2021年EPS为2.23、2.68、3.18元/股，对应当前股价PE为7.2、6.0、5.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司重点布局城市调控政策趋严，融资端超预期收紧，疫情影响致销售及竣工不达预期等。