兴业证券-2月兴证固收行业利差跟踪：中低等级利差收窄之后，关注个券的影响-200309

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　　投资要点
　　一、同等级不同行业利差跟踪
　　2月，AAA高评级行业利差超六成表现走阔，不过幅度有限。2月，AAA高评级行业利差超六成走阔，其中有色金属和食品饮料行业的走阔幅度相对较大。
　　AA+等级中，多数行业的利差表现收窄，其中农林牧渔利差收窄幅度最大。AA+等级中，多数行业的利差表现收窄，其中农林牧渔行业利差收窄幅度最大。而受个券影响，传媒行业利差上行幅度最大。
　　AA等级行业利差近七成收窄，公用事业行业调整幅度最大。受个券影响，2月利差上行幅度最大的为公用事业行业。相对的，利差下行幅度较大的为食品饮料行业。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　2月，多数强周期行业利差走势收窄，尤其是采掘、钢铁、建筑材料行业。从基本面的角度观察，需求和库存将影响强周期行业涉及生产要素后续的价格表现。1）煤炭市场中，动力煤方面受到生产以及运输限制产地煤外运的影响而供给趋紧，煤炭价格短期呈阶段性上涨趋势。不过考虑到外生事件对供给运输的影响将逐步消除，后续如果需求在上半年持续表现偏弱，则可能影响焦煤价格重回下行通道。2）钢材市场方面，2月钢价普遍下降，目前整体成交情况较冷清，钢材库存压力不断增大。随着公共卫生事件得到有效控制，复工复产的需求逐渐恢复有利于需求的逐步回升，不过预计库存的消化仍需较长时间，从而对现货市场钢材价格形成压制。3）建筑材料方面，受房地产、厂房等建设推迟复工的影响，市场需求启动缓慢，2月水泥与玻璃价格持续回落。
　　2月，地产行业各等级利差表现收窄。考虑到外生公共卫生事件对地产销售和生产的短期冲击，后续市场修复的速度是持续影响房企的关键。政策方面，可以看到近期部分城市采取了更为灵活的因城施策，这一定程度上有利于维持房地产市场较为平稳的运行。不过考虑到对资产的影响层面，边际上的稳定政策有利于地产债目前的表现，但是否能维持稳定包括继续下行的空间则需要看到更多普及性质的政策出台。
　　三、城投行业利差跟踪
　　2月，低评级城投利差多数走阔，尤其是资质偏弱地区。2月，除宁夏省，其余地区低评级城投利差整体走阔。其中资质较好地区的低评级城投利差小幅上行。资质较差的省份中，内蒙古自治区低评级城投利差小幅走阔，吉林、贵州与黑龙江省的低评级城投利差走阔明显。
　　风险提示：经济超预期走弱，政策超预期