中泰证券-鼎胜新材-603876-快速成长的锂电铝箔行业领军者-200309

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　　投资要点
　　公司是铝箔领域龙头企业。公司主要从事铝板带箔的研发、生产与销售业务，自2003年成立以来，深耕铝板带箔领域，公司迅速成为电池箔行业龙头：按照我们的测算，2020年国内动力电池铝箔需求量约5.5万吨，当前公司有效产能达到3万吨，则市占率达到约60%，位居国内首位。公司近五年业绩保持稳定增长趋势，CAGR2014-2018为38%，2019Q1-Q3公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长7.22%。
　　布局新能源车产业链，发力动力电池铝箔领域，将给公司注入持续增长动力。公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等。2018年公司主要收入仍来源于空调箔，占比约35%，但空调箔等属于低附加值产品，市场竞争激烈，毛利率仅接近10%，而电池箔收入占比虽然仅为5%，但毛利率高达25%，公司逐步重点布局动力电池箔等高端产品，新增产能的充分释放将给公司带来新的增长动力：
　　1、当前拥有3万吨电池箔产能，远期达到9.4万吨，电池箔产能快速扩张：随着8000吨动力电池涂炭铝箔项目和3.6万吨电池项目的建成投产（含原有1.89万吨产能），公司当前建成3万吨有效产能，叠加年底建成投产的募投项目5万吨（其中4万吨电池光箔生产线和年产1万吨电池涂层箔生产线），公司远期有望形成合计9.4万吨锂电铝箔产能。
　　2、其他产品：6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目，切入轻量化领域与扩张产能：公司当前拥有空调箔、单双零箔以及其他产品合计55万吨，除了发力电池箔业务，公司通过可转债募集资金切入轻量化领域，用于年产6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目，另外，泰国单双零箔4万吨项目预计也在年底建成之后分批投产。
　　动力电池铝箔市场空间大，增速快，持续扩张的龙头最受益。一方面，锂电铝箔作为正极集电体，受益全球新能源汽车电动化进程加速，动力电池箔是产业链上快速增长的新兴领域，2022年电池铝箔整体需求量或将达到约32.5万吨，2019-2022年复合增长率超过30%；另一方面，动力锂电铝箔作为高附加值产品，生产厂家主要集中在日本和韩国，国内能进入核心供应链体系的生产厂家为数不多，公司凭借深厚的积淀与持续扩张的能力，在全球电动化进程当中最为受益。
　　投资建议：我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.1/3.8/5.3亿元，对应EPS分别为0.73/0.74/1.04元（考虑公司转债转股后的稀释），目前股价对应的PE估值水平则分别为24X/23X/17X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车政策不及预期，政策执行不及预期；全球新能源汽车销量不及预期；竞争加剧导致加工费下降风险。