中银国际-证券行业上市券商2月业绩点评：流动性充足+活跃度高涨，高基数下业绩同比增长-200310

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　　已披露月度经营数据的42家券商2月营收合计299.60亿元，环比增加42%，可比口径同比增加27%；合计净利润128.37亿元，环比增加54%，可比口径同比增长19%。新三板转板通道打通，投资者保护基金比例降低，重点关注投行优势显著，项目储备丰富的龙头券商中信证券与华泰证券。
　　2月上市券商业绩环比+54%，同比+19%。已披露月度经营数据的42家券商2月营收合计299.60亿元，环比增加42%，可比口径同比增加27%；合计净利润128.37亿元，环比增加54%，可比口径同比增长19%；中信证券、华泰证券、国泰君安2月净利润位列前三，分别为12.58亿元、9.62亿元、9.58亿元，天风证券、江海证券、太平洋证券环比增速位列前三，分别为777%、540%、516%（已剔除各券商子公司分红，考虑所得税影响，如有；自2020年1月31日起，对中信华南进行追溯调整）。
　　市场活跃度大幅提升，疫情影响下债权承销金额减半。1）2月市场行情涨跌不一，创业板涨幅突出，上证综指下跌3.23%，深证成指上涨2.80%，创业板指上涨7.46%，中小板指上涨3.07%；债市行情表现稳健，中证全债（净价）指数上涨1.03%。2）股基日均成交额10,351.73亿元，环比上升39.92%，市场活跃度大幅提升。3）两融余额较1月末增加6.30%至11,023.30亿元，全市场股票质押参考市值较1月末增加0.96%至4.67万亿元。4）股权承销693亿元，环比减少16.85%，债权承销3,395.74亿元，环比大幅减少48.91%，受疫情影响，投行业务收入预计环比下滑明显，但19年2月低基数下，同比或仍有增长。
　　新三板转板通道打通，投资者保护基金比例降低。1）新三板转板上市制度促进各个市场间通道畅通。直接转板相较IPO节省了再次核查、排队的时间成本，有望提升券商保荐业务效率，带来收入增量；新三板吸引力增强，市场流动性提升，利好券商做市商业务与为新三板挂牌举荐业务。2）证监会时隔7年再次下调证券投资者保护基金比例，旨在为券商释放部分流动性，减少经营成本，缓解疫情影响。短期来看，受疫情影响，券商业绩不确定性提升，关注短期风险，但在逆周期政策调节下，疫情将加速利好政策出台。长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益，长期龙头逻辑不变，建议重点关注龙头券商中信证券与华泰证券。
　　本月回顾
　　行情：沪深300下跌1.59%，创业板指上涨7.46%，保险行业下跌7.46%，证券行业下跌1.50%。互联网金融上涨1.37%。
　　经纪：本月市场股基日均成交额10,351.73亿元，环比上月增加39.92%；日均换手率4.28%。
　　信用：本月末市场股票质押参考市值4.67万亿元，环比上月末增加0.96%；两融余额11,023.30亿元，环比上月增加6.30%。
　　承销：本月股票承销金额693亿元，债券承销金额3,396亿元，受疫情影响，证监会未审核IPO项目。
　　风险提示
　　政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。