兴业研究-资产配置策略报告：一个基于机构与产品的联合评价体系，如何评价净值型银行理财产品？-200310

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　　摘要
　　向净值型产品转型是理财子公司迈向“真资管”转型的起点，2020年将成为我国理财子公司产品正式运作的起始年。资管新规要求下，理财子公司净值型产品的广度和深度将持续拓展，这又促进资产配置边界的拓展和新渠道的挖掘。目前市场已有数百款净值型理财产品。相关产品的结构既迥异于目前公募基金，又与传统预定收益型的产品差距较大。如何评估相关净值型产品成为机构自身要面临的现实问题，本文提出了一个“先细分品类，再联合评价”的两步走评价体系。
　　细分品类：（1）当前理财子公司的净值型产品可分为七类，即类货币基金产品、指数类纯债产品、指数类股债混合类、债券+非标、债券+权益、纯非标债权、纯权益/股权七类产品。该分类可基本包含市场主流的理财净值型产品。（2）基于国内规模最大的理财子公司产品线统计分析，发现：1、净值型产品线已逐步完善；2、除类货币基金外，封闭式/定期开放式产品是当前产品主流品种；3、主流产品以纯债或“固收+”策略为主，收益基准已有所提高，但离客户财富增值保值要求仍有差距；4、非标、权益是目前增厚收益的主力，但机构配置相关资产仍有较多困难；5、权益类产品是各家机构重点研发的对象，但客户接受度还较低。这与客户理财习惯体验有关，后续需通过赚钱效应加上投资者教育扭转这一局面。
　　联合评价：（1）当前阶段的净值型产品评价应该是联合评价的过程，这要求既要评估机构的资质、实力，也要评价产品的流动性管理、风险控制、收益获取等能力。（2）机构和产品权重的设置应结合理财子公司的转型所处的位置：当净值型产品转型处于起步阶段时，对机构实力的评价权重应该提升（如设置50%以上的评价权重），尤其要重视评价机构的母行背景、资本实力、管理能力、垫资能力等；反之，随着净值型产品转型力度加强，对单一产品的流动性、风险规避能力、收益获取水平应该成为评估的重点。本文据此展示了该评价体系和具体细分指标。
　　推陈出新：（1）相对于非银金融资管机构，预计银行理财子公司对于自身声誉的关注程度要更高，故即使产品净值型产品转型到位，理财子公司的口碑效应仍较关注，机构的评价指标仍不可缺失，建议机构公共指标维度仍设置到20%以上。（2）目前银行理财子公司的创设仍在持续推进当中，对具体产品的量化评价方法和产品评价实践，兴业研究公司相关团队会在后续报告中持续推出。