华泰证券-2020年2月金融数据点评：疫情冲击下清晰可见的政策支持-200311

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　　核心观点
　　2月新增信贷9057亿元，社融规模8554亿元，存量同比10.7%，M2同比8.8%，M1同比4.8%。信贷总量稳定主因政策对冲，结构上居民信贷下滑明显，疫情压抑消费，也造成房地产销售冻结。企业信贷总量稳定，但主要是短贷增长贡献。企业中长期贷款、表外非标下滑幅度较大，体现疫情对企业生产经营影响。存款角度，财政与货币信贷政策齐加码，企业资金压力缓解，也有利于复工复产。居民端存款增长乏力，可选消费或承压。海外疫情仍在演绎，国内外货币政策仍处于放松周期，债市趋势尚未逆转。但在波动加大环境下，建议用高流动性资产参与久期交易。
　　居民、企业信贷冲击明显，但政策对冲下新增贷款保持平稳
　　2月新增人民币贷款9057亿元，同比增加199亿元。因疫情影响，企业生产活动放缓，但信贷同比仍多增，主因政策对冲力度加大。结构上，居民信贷明显下滑，一方面疫情压抑居民消费，商业银行个贷发放也有所谨慎，居民短期贷款减少4504亿元，同比多减1572亿元，另一方面，房地产销售冻结，居民中长期贷款同比减少1855亿元。而政策对冲下企业信贷总量影响有限，短期贷款同比多增5069亿元，但中长期信贷、票据融资均有较大幅度的下行，疫情对企业生产经营的影响仍值得高度关注。
　　非标融资大幅下滑，新增社融弱于去年同期
　　2月社会融资规模8554亿元，同比少增1111亿元，存量同比10.7%，持平于上月。剔除政府债券的增速走高0.1个百分点，显示政策对冲之下，非政府部门融资保持平稳。其中政府债券融资1824亿，与当月国债和地方债净发行出现较大偏差，主因发行与托管登记存在时间差。表外非标受到的冲击较为明显，非标融资-4857亿，达去年7月以来新低。疫情影响下，商业贸易活动暂停，企业开票需求大幅减少，委托贷款、信托融资也有较大程度的下降。企业债券融资3860亿，同比多增2985亿，2月资产荒加剧，信用债一二级市场火爆，同时疫情防控债券发行较多。
　　财政与货币信贷政策齐加码，力促企业资金压力缓解
　　2月M2同比8.8%，走高0.4个百分点。一方面，专项再贷款积极投放，信贷增长相对稳定，另一方面，财政补贴与减税等纾困政策加大对实体支持力度，财政存款同比少增3034亿元。分部门看，企业端资金压力有所缓解，新增存款2840亿元，同比多增1.48万亿元，M1增速反弹至4.8%，或由压降薪资支出、政策减免缓缴税收社保等费用、专项债再贷款积极投放三方面促成，体现了财政与货币信贷政策加码，企业资金压力缓解也有利于复产复工。而居民端存款因收入放缓而增长乏力，当月减少1200亿元，同比多减1.45万亿元，后续可选消费或承压。
　　宏观短中长目标平衡，债市内外力量PK，久期策略进入富贵险中求阶段
　　疫情冲击下，宏观面临短期疫情冲击，中期实现全年经济目标，长期高质量发展的平衡。国内复工加速，债市最有利的阶段正过去。但海外疫情仍在演绎，美国及全球金融体系难言稳定，国内外货币政策仍处于放松周期，国内基本面还没有实质好转，债市向上空间不大，趋势尚未逆转。在波动加大的环境下，建议用高流动性资产参与久期交易，力度需要在逢利好逐步减弱，配置价值弱化。外资是当下的边际力量，但国内投资者仍有最终定价权。后续关注复工及经济恢复速度、海外疫情进展、美联储降息和中国数据、美国金融体系稳健性、中国利率债供给放量。
　　风险提示：外需收缩幅度超预期、国内财政政策对冲力度超预期。