国信证券-宝龙地产-1238.HK-业绩靓丽，销售高增-200312

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　　若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价――
　　归母核心净利高增45%
　　2019年公司实现营业收入260.4亿元，同比增长32.9%；实现归母核心净利26.8亿元，同比增长45.3%。董事会建议派付期末股息每股普通股港币27分，连同特别股息（每股普通股港币4分）及中期股息（每股普通股港币9分），年度股息总额为每股普通股港币40分。
　　销售高增47%，拿地积极
　　2019年公司实现销售面积376.8万平方米，同比增长33.5%；实现销售额603.5亿元，同比增长47.1%，超额完成目标，公司2020年销售目标750亿元。2019年公司新增土储732万平方米，拿地销售比为1.9，拿地积极，公司继续坚定推进“以上海为中心，深耕长三角”的战略，截至2019年末，公司拥有总土储约2973万平方米，其中73.2%的土储面积集中于长三角。此外，公司首进大湾区落子珠海，扩展大湾区版图，开启大湾区战略布局新篇章。
　　财务优化，短期偿债能力较好
　　公司财务优化，截至2019年末，公司净负债率为81.2%，较2018年末下降20.4个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为62.1%，较2018年末下降0.6个百分点；短期偿债能力保障倍数――货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.3，短期偿债能力较好。公司严控融资成本，截至2019年末，公司平均融资成本为6.47%。
　　商业运营稳步提升
　　2019年，公司商业运营收入28.1亿元，同比增长25.1%；酒店运营收入7.5亿元，同比增长10.8%。截至2019年末，公司共有在营商场项目45个，总自持面积319.9万平方米。公司商业运营租费回报有所提升，2019年平均租费收入75元/平方米/月，按成本回报率14.0%，较2018年提高1.8个百分点。同时，公司商业运营目标加速，计划未来两年新增27个商场项目。
　　业绩靓丽、销售高增，维持“买入”评级
　　公司业绩靓丽、销售高增，公司荣登恒生大中型指数，并分拆主打商业运营管理的宝龙商业登陆港股，我们看好公司长期发展。预计公司2020、2021年核心归母净利分别为34.8亿、43.6亿元，对应核心EPS分别为0.84、1.05元，对应最新股价的PE分别为6.1、4.9X，维持“买入”评级。
　　风险
　　若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。