财信国际经济研究院-2020年2月货币数据的点评：疫情影响加速显现，信贷恢复依赖复工加快、逆周期加码-200311

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　　投资要点：
　　2020年1-2月国内社融增量为5.92万亿，同比多增2717亿元，2月当月社融增量为8554亿元，同比减少1111亿元。新冠肺炎疫情冲击下，国内局部性信用收缩压力明显增加，表外融资和居民部门贷款需求下降较快，未来实体信贷恢复依赖复工加快和逆周期加码。具体来看：
　　社融：疫情影响加速显现，2月社融增量创3年单月新低。疫情冲击下，2月份国内生产活动按下“暂停键”，重要逆周期调节工具政府债券发行也受到较大影响，实体融资较上月明显收缩，但去年同期为春节假期，基数较低，表现为本月社融同比微降。具体看，2月份国内社融增量仅8554亿元，同比减少1111亿元。其中，政府债券同比减少2523亿元，为主要拖累因素；受去年同期低基数影响，企业债券净融资同比增加2985亿元。另外，1-2月社融增量累计同比多增2717亿元，全靠政府和企业发债支撑，表外和表内贷款则均有所收缩。
　　信贷：冲量全靠企业短贷，居民信用收缩压力增加，未来实体信贷恢复依赖复工加快。2月份新增人民币贷款同比多增199亿元，基本持平但内部分化较大。其中，非金融性公司短贷同比多增5069亿元，是本月人民币贷款最重要的支撑因素；居民短期、中长期贷款分别同比减少1572、1855亿元，对信贷的拖累进一步扩大；另外，受企业复工复产偏慢，融资需求回落影响，本月其他部门贷款、票据融资、非金融性公司中长贷亦均下降较多。未来，信贷两大隐忧值得警惕，一是居民部门贷款需求持续疲软，二是复工复产面临的困难未得到妥善解决，企业部门信贷需求偏弱无法长期依赖短贷缓解。
　　流向：基建和地产仍是主力方向，但2月基建融资受复工偏慢拖累较大，房地产资金来源依旧吃紧。一方面，1-2月与基建相关的政府债券、表外融资和其他部门贷款同比变化量，均较1月和去年同期有所下降，考虑到年内逆周期调节大幅加码趋势未变，基建仍是资金主力流向。另一方面，受疫情影响，居民收入预期下降、房价下跌预期升温，居民购房意愿有所降低，且房地产销售受居民减少外出影响较大，本月居民部门贷款大幅减少，拖累地产资金来源吃紧。
　　M2回升源于低基数与基础货币投放增加，股市赚钱效应提升叠加疫情因素致M1反弹。2月份国内央行基础货币投放增加、去年同期基数为全年最低值、财政存款环比减少，均有利于M2企稳回升。预计3月受益企业加快复工复产、信贷“早投放、早受益”原则，预计M2或维持高位增长8.8%。1月M1大幅反弹，主要源于疫情影响下，企业短贷增加，但生产活动停滞，资金以单位活期存款留在了银行账上，同时股市赚钱效应提升也有利于M1增加。
　　货币政策当务之急是缓解结构性信用收缩压力，二季度降准和小步幅全面降息概率偏大。疫情冲击下，国内经济下行和局部性社会信用收缩压力有所增加，且2020年要统筹疫情防控和经济社会发展，实现小康社会目标，上半年将是加大或强化逆周期调节的重要窗口期。预计未来广义货币M2和社会融资规模增速继续高于名义GDP增速，体现逆周期调节方向，为防止大水漫灌，预计货币政策以结构性定向发力为主，但为对冲国内外经济金融不确定性，配合企业加快复工复产，近期降准和小步幅继续全面降息概率偏大。