兴业证券-友邦保险-1299.HK-大陆业务为增长引擎，看好长期配置价值-200312

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　　我们的观点：友邦保险是全球卓越的寿险公司，服务亚太地区18个市场的富裕群体。在未来发展中，公司持续推进“最优秀代理”策略、定位中高端寿险市场赛道、加大对中国大陆市场的开发、治理优势显著；且公司内含价值稳健性强，受当前利率走低、汇率波动的影响较低。我们维持公司“买入”评级，下调公司目标价6.9%至84.85港元。2020-2022年，友邦保险目标价对应的每股内含价值分别为1.89、1.68及1.50倍，建议投资者关注。
　　净利润大幅增长，派息加大：受益于投资收益增长、中国大陆市场保险业务增长及佣金支出税务扣减比例提高，公司2019年归母净利润66.5亿美元，同比增长156.0%；全年每股派息1.266港元，同比增长11.05%。
　　主营业务持续增长，内含价值稳健：2019年12个月公司税后经营业利润57.4亿美元，同比增长8.4%。公司内含价值对死亡率、发病率变动较敏感，对投资收益、利率变动、汇率波动不敏感，在当前利率走低、汇率波动环境下，内含价值稳健性强。
　　中国大陆为增长引擎，新业务价值率稳步提升、新业务价值稳步增长：2019年友邦中国大陆市场的新业务价值率提升3.0个百分点至93.5%，由此拉动公司整体新业务价值率提升2.9个百分点至62.9%，处于历史高位。2019年中国大陆新业务价值同比增长20.9%，占比由2018年的23.2%提升3.2个百分点至26.4%；拉动公司整体新业务价值在2019年同比增长5.0%至41.54亿美元；不计入香港业务则同比增长14.6%。渠道优势+保障型产品为主+定位中高端市场，叠加中国大陆市场广阔+加大保险开放+公司治理对大陆业务的倾斜，友邦大陆业务高品质增长且趋势可持续。
　　风险提示：1、资本市场波动；2、保费收入增长不达预期；3、保险行业政策改变；4、保险市场竞争激烈；5、汇率波动风险