群益证券（香港）-新股报告：诺诚健华（9969.HK）-200312

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　　Z/健At是一家於R床A段的生物t公司。公司致力於lF、研l及商I化在同最佳及u或首的用於治癌症及自身免疫性疾病的物。在知名行I＜夜芾F的ьI下，打造了具有大自主研l能力的生物t平台。Z/健A打造了均衡的品管，候x物均以C及新的通路榘悬c。致力於C靶c及有力成榘踩性最高及效最佳的候x物。亦致力於l掘新靶c及_l在全球具有突破力的法。在不到四年的rg龋FlFK研l了九N候x物，包括一N桶ly治CLL/SLL的及MCLm症的新申已提交予NMPAK@受理的候x物、煞N於I/II期R床的候x物及六N於IND潆A段的候x物。公司的策略榭焖偻七MR床，及で笈准以使候xa品於中商I化。同r，公司正在全球U大R床，包括在m症在美M行R床，以最大化Ya的商Ir值。
　　我建h小注J股。
　　公司
　　（1）公司旨在_l全球在同最佳及u或首法的自主研l能力（2）在同中最佳的用於治B胞盒阅[瘤的後期A段BTK抑制；（3）在同中最佳的泛FGFR及首款FGFR4抑制┯靡越Q巨大未M足的t需求；（4）在同中首的治SLE及其他自身免疫性疾病的BTK抑制；（5）知名及碛胸S富行I及I科W知R的F。
　　行I概[
　　中[瘤物市
　　中的[瘤物市鲈谶^去v了快速的增L，K有望持m@一增荨Ｖ的[瘤物市龅脑鲩L主要受人口老g化和癌症l病率增L、Π┲⒄J知的提高以及癌症治模式由化D向分子靶向法及[瘤免疫治所推印
　　中的小分子靶向[瘤市黾澳[瘤免疫治物市鼍哂芯薮蟮脑鲩L力。二零一四年至二零一八年，美批准了35N小分子靶向[瘤物及19N慰寺】贵w（「慰埂梗┠[瘤物，小分子靶向[瘤物的盗孔远零一六年起呈上升荩@也wF了小分子靶向[瘤物仍然是治癌症的中流砥柱。相^之下，中於二零一四年至二零一八年H有19N小分子靶向[瘤物及5N慰鼓[瘤物@批。美c中已上市的小分子靶向[瘤物及慰顾物盗康牟町表明，@些市鲈谥的增L空g很大。全球I先[瘤物如pembrolizumab、ibrutinib、palbociclib及osimeritinib最近在中@批，表示中正於裼眯》肿影邢蚰[瘤物和免疫[瘤W物的初期。中的小分子靶向[瘤物市鲆模於二零一八年_到18|美元，KA期於二零二三年⑦_到42|美元，及於二零三零年M一步_到103|美元。
　　@利能力及底
　　目前，Z/健A的a品尚未@准M行商IN售，尚未漠a品N售a生任何收益。自成立以淼母髂甓龋概未盈利Ka生Ip，截至2017年12月31日止年度及截至2018年12月31日止年度，Ip分e槿嗣3417百f元及人民5540百f元，且截至2018年及2019年9月30日止9月，Ip分e槿嗣4616百f元及人民6532百f元。^大部分的Ip主要系可DQ可H回先股的公允r值蛹把邪lM用、管理M用所致。
　　集Y用途
　　倘以l售r中位8.56港元，是次集Y所得款Q~s1999.36百f港元，主要用作：（1）999.68百f元(50%)⒎峙渲梁诵暮蜻xa品，包括599.81百f港元用作苜Y同r在中及美M行和M行奥布替尼治B胞盒阅[瘤的R床；19994百f港元（相於所得款Q~的100%）苜Y同r在中及美M行和M行奥布替尼治自身免疫性疾病的R床；19994百f港元用作苜Y同r在中及美M行有P奥布替尼於主要m症的]晕募洹⑼瞥黾埃ùO管部T批准後）商I化。（2）s799.75百f港元（相於所得款Q~的400%）⒎峙渲凉芫中其他R床及INDA段候x物，包括49984百f港元用作苜YICP-192及ICP-105正在M行和M行的R床、湓]晕募及在的商I推出（包括N售和IN）；29990百f港元用作楣芫中的六NIND潆A段的候x物的研l以及新候x物的研l及外部引M提供Y金.（3）s19994百f港元（相於所得款Q~的100%）⒎峙溆米I/Y金及一般企I用途。
　　估值
　　Z/健At是一家於R床A段的生物t公司，致力於lF、_l及商I化治癌症及自身免疫性疾病的分子靶向。公司合始人包括中科W院院士、西湖大W校L施一公及前美默克集F心K病W研lO崔V松。公司F已lF并研l了九N候x物及六N於IND潆A段的候x物。由於Z/健A未M行商IN售，取得的籼p主要用於U展R城。中的[瘤物市鲞^去v了^榭焖俚脑鲩L，市鲆模由妆热球市龅15%上升至2019年的28.1%，未砣杂欣^m增L的荨ＶZ/健A碛械陌虏继婺嶙BTK抑制，在市鲋行枰面Φ谝淮BTK物IMBRUVICA碜生/Abbive及第二代BTK物CALWUENCE碜AstraZeneca、BRUKINSA碜园神州的。第一代物F已@得美FDAJC，于2017年在中推出并{入中家t保目，是中唯一可N售的BTK抑制。受益於taI的政策支持，尤其是2018年港交所新后，新上市引起投Y岢薄５R床物_l^程充M不_定性，且公司下主要的主要a品在市鲋腥杂懈。C上所述，我建h小注J股。
　　LU因素
　　（1）公司自成立以硪旬a生大量pQ~及IF金流出Q~，且A於可未⒗^ma生pQ~及IF金流出Q~，也可能始Ko法盈利。投Y者面Rp失其於股份的^大部分投Y的LU；（2）於往期得IF金流出Q~；（3）可能需要~外的Y金M足IF金需求，但可能o法以可接受的l款@得融Y，或根本o法@得融Y；（4）/Iv史有限，可能y以u估前的IKAy未淼谋憩F；（5）I账涉及的LU可能е在投Y者大幅p失其I盏娜部投Y；（5）⑿枰@得~外融YI/提供Y金，倘o法@得等融Y，或o法完成主要候x物的_l及商I化；（6）很大程度上依候x物的成功（公司的所有候x物均於R床前或R床_lA段）。倘o法成功完成R床_l、取得O管批准及F候x物商I化，或上述事遭遇重大推t，I乐厥p。