中信证券-欧央行2020年3月议息会议点评：欧央行意外未降息，但打出政策组合拳-200313

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　　欧央行3月会议意外未降息，但公布了一揽子货币宽松政策，支持金融系统稳定的意图明显。我们认为扩表可能是未来欧央行最重要的政策刺激工具，财政政策可能是决定欧洲经济能否走出疫情影响的关键。
　　欧央行意外未降息，三大主要利率维持不变。此次议息会议，欧央行并未如此前市场预期的一样下调基准利率，而是维持存款利率-0.5%不变，再融资利率0%不变，边际借贷利率0.25%不变。
　　但欧央行公布了一揽子货币宽松政策：
　　1）开展额外的长期再融资业务（LTROs）：采取固定利率招标，利率等于各项存款工具的平均利率。这一举措主要是在2020年6月TLTROIII正式开始之前为欧元区金融体系提供即时流动性支持，主要是为无法参与银行间市场或参与门槛较高的中小金融机构提供长期稳定的资金。
　　2）变相降低了未来一年TLTROIII的操作利率25bp，并提高了可申请规模。此前TLTROIII操作利率区间为-0.5%-0%。此次会议将TLTROIII的利率水平设定为比主要再融资的平均利率低25个基点；对于维持一定信贷水平的金融机构，其操作利率将更低，比存款工具的平均利率低25个基点。相当于变相降低了未来一年TLTROIII的操作利率25bp。此外还提高了TLTROIII中可借入的最高总金额占比。预计这些低成本资金的贷款将重点支持受新冠病毒影响最严重的中小企业和个体，力度也超出市场预期。
　　3）扩大QE规模，在年底前增加1200亿欧元净资产购买。欧央行在原来每月200亿欧元的规模上增加了全年净资产购买规模。直接采取一揽子全年购买计划，这一方面体现了欧央行短期呵护市场的决心，另一方面也为后续增加更多的资产购买留出了可调节的空间。
　　此次欧央行支持金融系统稳定的意图明显。欧央行此次并未跟随美联储和英国央行大幅下调基准利率，同时额外开展了LTROs补充中小金融机构流动性，意图在于保护银行和金融系统在负利率环境下不会受到太大的冲击，增强他们的风险应对能力，这也是为了提高未来应对危机时金融系统的稳定性。
　　扩表可能是未来欧央行最重要的政策刺激工具。欧央行在负利率政策之外，仍可采取其他非常规货币政策，主要包括资产购买（QE）、借贷便利工具（LTROs/TLTROs）。由于二者都会增加未来欧央行的资产负债表规模，因此都可归为央行扩表工具。随着全球降息潮的开启，负利率程度还会进一步加深，降息的空间只会越来越小，包括QE和流动性支持等扩表工具将成为未来欧央行最有用的政策刺激工具，预计未来QE的规模可能会进一步扩大（图1）。
　　财政政策可能是决定欧洲经济能否走出疫情影响的关键。疫情冲击下，欧洲经济出现衰退的可能性已经很高。新闻发布会上，拉加德继续呼吁各国政府及时采取有针对性的行动，特别是财政政策。预计欧洲（包括英国）有较大可能将结束长达十多年的财政紧缩，社保费率、增值税率都有望下调，用于基础设施建设的财政支出也会进一步扩大，赤字率会在压力情形下明显提升（图2）。