兴业证券-宏达电子-300726-钽电容增长稳健，横向拓展发力-200313

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　　投资要点
　　2019年报：营收8.44亿元，同比增32.65%；归母净利润2.93亿元，同比增31.39%；扣非后归母净利润2.43亿元，同比增12.82%。2020年一季报预告：盈利3859.46万元-4962.17万元，同比下降10%-30%。
　　钽电容稳健增长，非钽电容迅速扩张，整体毛利率、期间费用率基本持平。报告期内，公司钽电容业务营收5.99亿元（YoY+15.81%），占总营收的70.96%（同比下降10.31pct）；非钽电容业务实现营收2.45亿元，同比大幅增长105.73%；公司整体毛利率略提升至66.73%，同比上升0.68pct，主要系非钽电容业务盈利能力逐步改善所致；期间费用共计2.37亿元，同比增长34%，期间费用率28.02%，同比上升0.3pct。
　　报告期内，公司非全资控股子公司经营情况得到大幅改善，12家非全资控股子公司实现营收1.86亿元，同比增长76.52%；实现净利润3823万元，实现扭亏，其中少数股东损益1607万元，占比42%，使得公司扣非归母净利润增速低于营收增速。报告期内，公司非经常性损益5010.33万元（主要为投资收益4180.69万元、政府补助1477.33万元），大幅增长550.66%，显著提升公司归母净利润。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润3.43/4.02/4.71亿元，对应3月12日收盘价PE36/30/26为倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，毛利率下滑；业务延伸低于预期。