兴业证券-安徽合力-600761-行业龙头市占率显著提升，加大研发投入取得丰硕成果-200315

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：公司实现营收101.30亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润6.51亿元，同比增长11.79%；扣非后归母净利润5.13亿元，同比增长14.26%；经营活动产生的现金流量净额8.54亿元，同比增长34.41%；加权平均净资产收益率13.63%，同比增加1.38个百分点。2020年，公司制定的经营计划为：力争全年实现销售收入约110亿元，期间费用控制在约14亿元。
　　2019年公司营业收入增速4.79%，相比过去两年营收增速略有下降，主要原因是叉车行业销量增速持续下滑。叉车业务是公司的最主要业务，2019年叉车收入占比达99.46%。2019年，叉车行业销量60.83万台，同比增长1.87%；公司叉车销量15.24万台，同比增长14.87%，远高于行业增速。公司叉车市场占有率进一步提高，从2018年的22.21%提高到2019年的25.05%，彰显公司强大的市场竞争力。销售收入增速低于销量增速，反映出产品销售均价有所降低。分季度来看，2019年三季度开始，公司营收和净利润加速增长，反映下游需求持续向好。
　　公司盈利能力稳中有升，加大研发投入致期间费用大增。2014-2019年，公司盈利能力基本保持稳定。2019年公司毛利率21.30%，同比增加0.99个百分点；净利润率7.67%，同比增加0.31个百分点，ROE为13.63%，同比增加1.38个百分点。分季度来看，公司Q4单季度毛利率21.13%，同比下滑2.68个百分点，单季度净利润率7.84%，同比下滑0.41个百分点。公司全年期间费用13.32亿元，同比增长14.47%，占营业收入比例13.15%，同比增加1.09个百分点，主要原因是公司研发投入大幅增长。研发费用4.92亿元，同比增长25.04%。2014-2019年，公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入比例从4.04%增长到4.86%。
　　公司经营活动产生的现金流量净额8.54亿元，同比增长34.41%，主要原因是公司本期销售回款增加。2014-2019年，公司长期保持良好的现金流状况，除2018年外，公司经营性现金流量净额显著高于净利润。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为110/121/133亿元，归母净利润分别为7.18/8.27/9.53亿元，EPS分别为0.97/1.12/1.29元/股，对应3月13日收盘价PE为9.4/8.2/7.1倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争加剧。