兴业证券-银行业央行普惠金融定向降准点评：部分股份行受益额外降准，准备金制度适时优化-200315

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　　投资要点
　　央行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。
　　降准时点、力度符合预期，“三档两优”准备金率框架适应性优化。“三档两优”准备金率框架在当前加强普惠金融支持的背景下进行了适应性优化，兼顾了主动推动和事后激励，体现了货币政策的灵活性。
　　利好银行息差及利润，静态测算提升行业20年NIM 0.52bps，增厚20年利润0.47pct。本次普惠金融定向降准0.5-1个百分点，释放长期资金约5500亿，以目前法定准备金利率1.62%、贷款/投资综合生息率4.66%/3.5%以及3.16降准完成静态测算，本次降准将增加行业营收约115亿，税后利润约94亿，提升行业2020年息差0.52bp，增厚20年利润约0.47pct。长期而言可一定程度对冲LPR存量换轨、LPR报价下行趋势下银行息差收窄的压力。
　　行业内部上市大中型银行中，预计中行/交行/招行/光大/兴业/浦发将额外享受1个百分点的准备金率释放，合计约3700亿。以1H19资产结构与定价水平静态测算，本次定向降准对中行等6家相关受益银行ROA影响在0.012～0.017个百分点左右，对2020年净利润增速影响在1.1～2个百分点左右，光大银行、交通银行的弹性相对更大。
　　目前银行业整体0.73xPB左右的静态估值处于历史较低分位数水平，反映市场对银行板块整体业绩的悲观预期。近期“适当下调贷款利率”的政策指引短期带来NIM收窄压力，全年LPR下行幅度和节奏也有加大加快的预期。我们同时也观察到近期积极的财政政策与货币政策配合，再贷款+财政贴息等定向方式，将更有效地提升减息降费――降低相关企业/行业融资成本的传导效率。稳增长背景下，随着企业的陆续复工，预计3月后信贷投放有望加速。此外，考虑到市场资金利率持续走低，利好银行非存款类负债成本的控制，同时在降存款基准利率预期/加大对结构性存款监管背景下，以量补价和成本减负并举，资产端定价下行压力的实际影响小于预期。
　　考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及海外市场波动避险情绪升温，银行板块配置价值提升，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安等，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。
　　风险提示：不良超预期暴露，监管政策超预期变化，经济超预期下行