华泰期货-石油沥青周报：生产利润高企，上游开工提升-200315

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　　观点概述：
　　受成本端拖累，上周沥青期价继续下行，就沥青自身基本面而言，随着物流运输的恢复，上游炼厂库存的压力减缓，生产利润高企则进一步促进上游开工，带来沥青供应端压力较大。
　　国内供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为32%，较前一周回升4%，成本端的坍塌带来沥青生产利润持续攀升，随着国内运力进一步恢复，上游有提升开工的意愿，上周山东、华东地区恢复生产炼厂较多。下周油气泰州、阿尔法有停产计划，整体供应量有缩减。
　　需求：上周需求表现仍然较弱，尽管期价下行较多，但现货端价格调整幅度较小，带来基差走高。除去少数炼厂大幅优惠让利贸易商，平抑前期高价合同外，仍有较多炼厂维持高价，市场真实拿货意愿一般。
　　库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为38%，较前一周回升3%，社会总库存率61%，较前一周继续回升6%。或意味着悲观情绪影响贸易商拿货，而社会库存持续回升则反映现实需求弱。
　　利润：上周国内沥青厂理论盈利234元/吨，盈利水平较前一周减少67元/吨。炼厂理论生产成本及下游产品销售价格均跟随下跌，且沥青价格跌幅更大，炼厂理论盈利水平较上周下滑。但由于当前炼厂加工的原油均为前期50-60美元/桶的原油，当前生产沥青实际处于亏损状况。
　　价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.706，较上周增加0.345，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格下跌，带动二者比值上升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。
　　逻辑：就下周基本面来看，因个别炼厂检修，供应环比减少，同时，随着社会库存的持续增加，下游移库空间有限，预计炼厂下周大幅提升开工概率不大。供应总体缩减，需求端因下游处于淡季，或变化不大。预计下周沥青在国内宏观氛围转暖下有所反弹，但价格总体受制于成本端，下周或仍呈现偏弱走势。
　　策略建议及分析：
　　建议：中性偏空
　　风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅减少；国际油价反弹，需求发力