东方证券-2020年3月16日债券周评：债券收益率已至历史低位，不排除反弹可能性-200315

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　　研究结论
　　2月金融数据公布，2月末，M2同比增长8.8%，前值8.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点。2月社融共新增8554亿元，比上年同期少1111亿元，存量增速维持在10.7%左右。
　　对于接下来的社融存量增速走势，政府债券方面，据新浪财经报道，2020年2月11日，财政部发布消息称，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方政府债券发行使用进度，经国务院决定并报全国人民代表大会常务委员会备案，近期财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。中性假设下，2020年新增地方专项债额度在2.8万亿左右；如果赤字率上调至3%左右，对应赤字规模3.2万亿左右。
　　新增信贷是社融中占比最高的部分，2019年新增信贷占到新增社融的66%左右。受到疫情对需求的影响，我们分别假设2020年一季度新增信贷同比增长0%，下滑5%以及下滑10%三种情况。后三季度受到基数下降，以及疫情或缓和的影响，新增信贷同比增速有望回升。表外融资方面，表外融资规模或将同比有所改善。企业债券方面，中性假设下，使用18、19年同期企业债券净融资额均值，作为2020年每季度的估计值。权益融资方面，社融中的股票指一定时期末非金融企业通过正规金融市场进行的股票融资。19年下半年股市回暖，在乐观和中性假设下，股票净融资规模或将维持19年下半年水平。
　　因此，对于之后社融增速，我们也不必过于悲观。
　　CPI方面，2020年2月CPI同比上涨5.2%，较上月回落0.2%，环比上涨0.8%，较上月回落0.6%。
　　2月PPI同比由正转负，同比下降0.4%，环比由平转跌，下降0.5%。
　　从后续来看，CPI将呈持续回落趋势，PPI同比压力不大。第一，猪肉价格难有大幅上行，同比难以大幅上行。第二、原油价格同比预计维持低位。根据2001年至2019年布伦特原油价格同比对PPI同比的回归结果来看，原油价格同比每下跌1%，将影响PPI同比下降0.11%左右。近期，国际原油价格大幅下跌，考虑到基数效应，预计后续原油价格同比大概率仍将维持低位。
　　近期，国内和海外的债券收益率都已经下行至历史低点，全球权益市场之前下跌幅度也较大，虽然风险偏好大幅抬升概率不高，但是在不断的政策刺激情况下，不排除利率反弹的可能性。
　　风险提示
　　如果原油价格大幅回升，将影响我们对通胀同比走势的判断。