国信证券-宝丰能源-600989-2019年财报点评：成本优势明显，新项目开启新一轮成长周期-200316

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　　以量补价，公司全年保持业绩增长
　　公司2019年全年实现营收135.68亿元（同比+3.95%），归母净利润38.02亿元（同比+2.88%），扣非归母净利润39.09亿元（同比+0.19%）。其中Q4单季度实现营收38.22亿元（同比+1.58%，环比18.44%），归母净利润9.69亿元（同比-25.88%，环比+2.65%）。全年来看，公司在行业低迷之际仍努力保持了营收和利润的双增长。从单季度的趋势来看，2019Q4由于国内聚烯烃价格随原油价格持续下降，公司产品盈利能力明显受损。通过提升装置的负荷率以及二期装置部分工艺投产，公司4季度增加了烯烃产品的产量和销售量，带动单季度营收增长。
　　公司成本优势明显，不惧低油价时代下的竞争
　　公司作为国内煤制烯烃新标杆项目，坐拥宁东地区的煤炭资源优势，充分发挥民营化工企业的管理机制的高效率，其主营产品聚烯烃具有明显的成本优势。2019年公司烯烃业务的毛利率达到44.09%，即便是与石油路线和轻烃路线相比，公司的聚烯烃产品仍极具竞争优势。随着公司未来自有煤矿的继续投产，持续改进工艺提高产品转化率，以及光伏发电可以降低公司能源成本，公司的产品成本未来仍有降低的空间。
　　新项目开启新一轮成长周期
　　公司煤制烯烃二期项目即将全面投产，三期项目首套装置也已经取得核准，240万吨/年的红四煤矿也预计在今年顺利投产。值得注意的是，本次年报中公司披露了两个重要计划新建项目，100MW/年的太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢项目，以及300万吨/年的煤焦化多联产项目（包括10万吨/年针状焦产能）。这些计划中的新建项目在未来投产后，公司将进入新一轮快速成长阶段。
　　风险提示：
　　项目投产进度不及预期；原材料价格上涨，产品价格大幅下跌。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　我们看好公司进入了新一轮成长周期，预计2020-2022年归母净利润52.9/57.2/61.5亿元，同比39/8/8%，摊薄EPS=0.72/0.78/0.84元，对应PE=12.6/11.7/10.8，维持“买入”评级。