国金证券-宏观经济报告：房地产税加速推出的大类资产含义是什么？ -211024

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10月23日，新华社报道，为积极稳妥推进房地产税立法与改革，引导住房合理消费和土地资源节约集约利用，促进房地产市场平稳健康发展，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定：授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。

房地产税推出的时点提前，这对宏观经济和大类资产将产生什么样的影响？单从房地产税的角度来看，财政紧缩效应会减少需求。

从总量来看，房地产税的加速推出将增加部分群体的税负，这将对总需求产生抑制。

从结构来看，消费和地产投资都将承受一定的下行压力。

房地产税的加速推出，一方面会抑制投机需求，对房价产生一定的下行压力，从而导致财富效应弱化，短期抑制部分群体的消费意愿；另一方面会增加存量供给，从而导致新投资需求下降，抑制地产投资。

但房地产税的加速推出，应该只是政策组合的一部分，整体宏观政策的目标是调结构而不是抑制需求。

从短期来看，尽管疫情逐步消退的方向确定，但消费能力和消费意愿恢复程度依然不高，整体消费承受较大的下行压力，尤其2022年投资和出口也存在较大的下行压力，整体需求下行压力较大。

在这样的背景下，我们认为，房地产税的推出对消费的抑制需要通过其他刺激消费的政策进行对冲，以维持总需求的相对稳定。

从长期来看，共同富裕的大背景下，房地产税的加速退出的主要目的是为了抑制地产投机，防止房地产行业对其他行业的挤出、防止高房价对其他资产和创新活动的挤出，从这个角度来看，政策的总目标应该是“调结构”——促进创新、提高效率、实现共同富裕，而不是“财政紧缩”。

后续还会推出哪些政策？一方面，消费税的推出可能也箭在弦上。

从前期最高领导人在《求是》杂志上的表述来看，房地产税和消费税被并列提及，那么消费税的相关政策可能也会在近期推出。

另一方面，对冲型的政策也会同步推出。

我们预计，支持中低收入群体消费的政策出台概率较高，货币宽松和财政支出相关政策估计也会同步出台，以对冲房地产税在总量上产生的紧缩效应。

房地产税的加速推出，对大类资产的含义是什么？首先，打压短期的整体风险偏好。

房地产税的加速推进对投机的打压是确定，同时对房价的下行压力也对风险偏好形成抑制，资本市场的风险偏好短期将有所下行。

其次，对国债价格形成支撑。

风险偏好的下降、房价的下行以及货币宽松预期的升温，都将对国债价格形成一定支撑。

第三，风险偏好打压短期A股情绪，但长期资本流入将形成支撑。

短期来看，房价下行预期升温、地产股以及地产相关的金融股下行压力加大，都对A股走势形成短期压力。

从长期来看，地产行业的出清、房地产的去泡沫化以及居民资产配置向资本市场的转移，都对A股形成中长期的支撑。

第四，对大宗商品价格在需求端形成向下压力。

地产行业的出清将整体削弱房地产投资增速，我国经济对地产的依赖度下降，将减少大宗商品的需求，这从需求端对部分工业品价格形成向下压力。

第五，对人民币汇率升值形成中长期支撑。

一方面，房地产整体风险的下降有助于增加海外资金对中国经济发展的信心；另一方面，资产配置从房地产向资本市场的转移也有助于提升人民币的吸引力。

风险提示：房地产税征收力度过大，导致产生的紧缩效应过强；对冲政策出台力度不够，导致总需求下滑幅度过大；房价下行压力过大，导致系统性风险上升。