中信证券-大类资产每周观察：全球金融市场巨震之下，中国资产风景独好-200316

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　　上周，海外疫情继续快速蔓延之外，沙特宣称“降价+增产”导致油价暴跌，引发全球金融市场巨震并出现流动性危机。海外股市全线大跌，国债、黄金等传统避险资产亦未幸免，中国股票、债券、螺纹钢等表现相对更好。我们认为，中国疫情率先得到控制、经济活动最先恢复，风险将会得到充分释放，中国经济和金融市场在全球最为确定和稳定，中国资产相对全球将是配置优选。
　　上周国内大类资产总体表现：债券＞商品＞股票。分别以中证全指（全周变动-5.66%，下同）、中债新综合财富指数（0.08%）、南华商品指数（-4.04%）代表国内股票、债券、商品，上周总体表现：债券>商品>股票。
　　全球金融市场哀鸿遍野，中证全指上周仅收跌5.66%，A股再现良好韧性。
　　上周全球股票市场、原油市场经历巨震，国债、黄金等传统避险资产亦未能幸免，但A股再次保持良好韧性，以中证全指来看，单日最大跌幅仅有3.59%。主要宽基指数全周跌幅在5%~7.5%左右，科技板块相对抗跌（-3.08%），金融、周期、消费板块分别下跌4.81%、5.97%、6.47%，强弱与前一周完全相反，但两周综合来看，板块之间差距不大。行业涨跌幅相对均衡，没有显见特征，市场呈现系统性的普跌行情。
　　北向资金创下单周最大净流出额，两市融资余额保持平稳，成交金额有所减少。从资金面来看，在2月末创出单周净流出额历史次高293.41亿元后，上周北向资金净流出额再创历史新高417.95亿元。3月9日~10日，两市成交金额维持近11000亿元，随后3个交易日有所回落。3月12日，两市融资余额较3月5日减少71.17亿元，其中深市融资余额减少15.69亿元，沪市减少55.66亿元，融资余额周中小幅波动，总体平稳。
　　国际油价暴跌，推动10年国债收益率3月9日再创新低，随后受到国际金融市场影响利率波动上行。国际油价暴跌，引发全球股市动荡，避险情绪快速升温，3月9日美国10年国债收益率大幅下行20bps，创历史新低0.54%，随后受到流动性压力，作为传统避险资产的国债开始走跌，中债国债走出类似走势。3月13日，DR007加权平均利率为2.0644%，SHIBOR隔夜利率和1周利率分别为1.414%、2.252%，虽然均有所上行，但仍处于较低水平，显示银行间市场短期流动性仍较宽松。
　　股债利差处于历史均值向上约1个标准差，中长期股票更具吸引力。以万得全A动态市盈率的倒数减去10年国债收益率衡量股债利差，当前处于2002年至今均值向上约1个标准差，中长期看股票更具有吸引力。
　　商品市场：油价暴跌拖累金价大跌，黑色系筑底回升，铜铝仍处下行通道。
　　沙特宣称“降价+增产”，打响原油价格战，导致油价暴跌，引发全球市场动荡和流动性危机，拖累金价大跌，目前减产谈判前景依然扑朔迷离。受益于需求的不同预期，黑色系筑底回升，铜、铝仍处于价格下行通道。
　　风险因素。海外新冠肺炎疫情持续蔓延，影响全球金融市场风险偏好；全球金融市场流动性危机加剧；原油供应谈判进展超预期。
　　大类资产主要观点。随着中国疫情率先得到控制、经济活动最先恢复，风险将会充分释放，中国经济和金融市场在全球主要经济体中最为确定和稳定。我们维持前期关于国内大类资产的观点不变，中国资产相对全球将是配置优选。A股相对全球风险资产料将会有更好表现，仍处于配置期，配置重点仍是科技、基建和消费回补领域，而国际油价下跌营造良好成本环境。全球金融市场动荡之下，国内利率短期或有一定波动，但从中期来看，基本面、货币政策、海外环境等等债市利多因素更多，10年国债收益率有望继续下行至2.4%。原油减产谈判前景扑朔迷离，叠加全球需求受到疫情抑制，油价低迷持续恐难避免。油价暴跌推动基本金属的成本支撑线下移，海外需求担忧上升，预计基本金属短期难以看到较好机会。黑色系关注国内基建投资进展，或将迎来机会。从中期来看，全球货币宽松预期之下，金价仍有上行动力，但需等待流动性压力解除、金融市场恢复稳定。