国盛证券-数据港-603881-机柜建设提速，定增加码新基建-200316

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　　事件：公司发布2019年年度报告，实现收入7.3亿元、归母净利润1.1亿元，分别同比下降20%、23%。主要因为：（1）2018年的IDC解决方案收入为2.4亿元，2019年该业务收入约540万元，进一步聚焦IDC运营主业。（2）根据10月公告，杭州185数据中心因客户业务调整退租。2018年该数据中心实现营业收入1.43亿元，占当年总收入的15.7%，2019年前三季度实现营业收入0.83亿元。如剔除185数据中心，公司IDC运营收入2019年同比增长21%。
　　2019年机柜数新增107%，超出此前预期，奠基未来高增速。根据2019年年报，2018年公司在运营数据中心15个，缩减为12个。截止2019年末，公司新增具备运营条件的自建数据中心5个，新增IT负载合计约73兆瓦，折算成5千瓦标准柜新增约1.46万个；累计在运营数据中心17个，IT负载合计约141兆瓦，折算成标准机柜约2.82万个。从数据来看，公司2019年机柜数接近翻番，考虑到上架率爬坡节奏，新机柜将奠定公司未来2-3年收入的快速增长。
　　预计4大数据中心项目共计投资10.9亿元，绑定阿里共成长。公司于2019年12月收到阿里关于HB41、HB33、GH13、JN13的数据中心需求意向函，上述项目投入运营后，在运营期限内，预计服务费（不含电力服务费）共计约24.4亿元。公司此次公告预计总投资约10.9亿元，预计内部收益率IRR10.08-10.15%，较前期项目的IRR 10.3-10.6%略有下降，但仍处于合理水平。
　　对河源、张北、南通全资子公司增资3.5亿，为项目建设提供有效支撑。考虑到国内云计算仍处于快速增长期，叠加近期疫情催化线上应用火爆，对算力资源需求进一步提升，云巨头将持续加码信息基建，公司绑定阿里共享云计算高速增长红利。
　　定增募资17.3亿，优化资本结构，增强持续盈利能力和抗风险能力。本次发行股票的数量不超过发行前总股本的20%。募集资金中，5.2亿元用于偿还银行借款，其余12.1亿元将投入JN13-B、ZH13-A、云创互通云计算项目。因为IDC属于重资产行业，前期资金投入大、资金回流时间长，公司资产负债率由2017年末的47%大幅上升至2019年末的69%。通过本次非公开发行，公司可以提高公司净资产规模、降低资产负债率，进一步优化资本结构，增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力。
　　投资意见：考虑到公司机柜交付后，上架率爬坡尚需一定时间，折旧摊销对于表观净利润侵蚀较大，我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.35/2.34/3.51亿元。从在建工程和订单情况来看，未来高成长性可见，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度不达预期，市场竞争加剧。