中信证券-医药行业投资方向新解：资本政策共振，2020投资CDMO正当时-200317

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　　核心观点
　　创新药投资回报率下降，CDMO外包渐成药企最优解
　　CDMO产业链深度参与创新药的研发生产，专业化/规模化是其核心价值
　　在创新药投资回报率下降的趋势下，跨国大药企和创新型中小药企都能通过CDMO服务实现自己研发生产的最优解
　　全球CDMO行业也在以创新为核心的需求推动下，渗透率不断提升，实现比全球药品市场更快的增长
　　争夺全球份额，国内小分子CDMO更具比较优势
　　国内明显的供应成本和工程师比较优势，驱动全球CDMO产能需求持续向中国转移
　　创新型中小药企外包需求增加，预计将推动全球CDMO行业集中度提升
　　相对于生物药，预计国内小分子CDMO行业将更明显获益于这一轮行业需求提升和全球产能转移趋势
　　资本政策共振，MAH制度推动国内CDMO行业进入收获期
　　根据药品研发的时间特点推算，2020年可能是资本热潮推动国内CDMO商业化阶段项目放量的元年
　　国内MAH制度试行至今超过4年，众多CDMO合作项目进入报产/获批上市阶段，给予了国内CDMO公司爆发式加速增长的契机
　　风险提示：临床项目进展不及预期；商业化项目波动；战略拓展情况低于预期