华西证券-顺络电子-002138-业绩符合预期，研发高投入布局新兴应用-200317

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　　事件概述
　　公司发布2019年年报，2019年公司实现营收26.93亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润4.02亿元，同比减少16.07%。
　　分析判断:
　　业绩符合预期，2019Q4单季度营收创新高
　　公司净利润下滑，主要是因为2019年研发项目投入加大、人员工资增加、汇兑收益减少以及相比去年的股权收益减少所致。2019年公司扣非归母净利润3.74亿元，同比增长0.42%，仍保持稳健状态。2019Q4单季度实现销售收入7.62亿元，同比增长24.43%，环比增长6.76%，单季收入创公司成立以来历史新高。
　　研发投入加速，标杆产品实现出货
　　2019年度公司研发支出19,653.95万元，同比大幅增长47.30%，研发人员数量1038人，同比增加29.27%。据年报披露，重点项目方面：①精密射频电感、一体成型电感等，产品性能处于行业领先地位，已实现批量交付，获得国际领先客户的认可；②微波器件在研产品包括用于5G通讯设备的各种滤波器、耦合器以及其他微波器件，多款产品获得了关键性大客户的认证编码，部分编码已开始批量交付，并获得了超千万级的订单；③汽车电子完成多款重点产品开发，部分已获得重要客户的认证，倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器等产品，已经被博世、法雷奥以及其他众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用；④精密陶瓷新产品开发、新工艺和新平台建设中，基础粉料研发等取得持续进展，精细陶瓷产品已在重要客户获得突破，实现亿元以上销售额，手机背壳产品持续跟进客户重点新项目，有机会获得批量订单。我们认为，公司在2019年的研发重点投入，将为未来5G时代的创新储备弹药，持续提升行业竞争力，逐步成为全球领先的元器件供应商。
　　固定资产持续增加，预示公司产能准备乐观
　　2019年末公司固定资产28.31亿元，同比增长14.93%，在建工程2.5亿元，同比增长19.96%。我们认为，疫情扩散最终会得到有效制止，5G进程或有波动，但终将实现。5G基站具备科技基建属性，运营商加速提量。中国移动全年30万个5G基站目标不变，电信联通计划三季度完成25万基站建设，考虑到四季度基站建设不会停止，意味着全年建设总数将超过此前预期。从全球视野看，智能手机市场充分竞争，品牌手机出货量此消彼长，个别品牌出货扰动不影响全球市场逐步恢复稳定。在市场消费欲望恢复和新产品集中上市的背景下，对于供应链公司稳定大批量的采购、物流、存储和交货能力将是更为严苛的考验，我们认为，供应链公司行业集中度有望进一步提升，作为电感产品的国内龙头，公司有望逆势增长。
　　投资建议
　　考虑到全球疫情扩散对产业需求的冲击，我们预计公司2020~2022年的收入为34.3亿元/45.4亿元/57.8亿元（前次预测2020/2021年收入为36.2亿元/50.0亿元），预测2020~2022年归母净利润为5.5亿元/7.5亿元/9.5亿元（前次预测2020/2021年为6.0亿元/7.7亿元），对应2020~20222年EPS分别为0.69元、0.92元、1.18元，对应PE分别为30.5倍、22.6倍、17.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，下游需求不振，传统业务增速不及预期；新产品研发量产进度不及预期的风险；5G手机出货量大幅低于预期的风险。