华泰证券-新能源车行业专题报告：风光十年复盘看新能源汽车未来龙头-200317

《华泰证券-新能源车行业专题报告：风光十年复盘看新能源汽车未来龙头-200317（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-新能源车行业专题报告：风光十年复盘看新能源汽车未来龙头-200317（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　新能源车行业有望借鉴风光走势，四因子看行业龙头基因
　　新能源汽车产业与新能源产业同为补贴驱动的行业，所处阶段不同。参考风电和光伏行业发展路径，我们认为政策波动下不同环节的利润分布差异显著，行业龙头有望在需求回升时利润反转，穿越牛熊。我们认为19年或为新能源车中游业绩增速的低点，中游龙头有望在2020年随国内外需求快速提升迎来戴维斯双击。我们从成长性、集中度、天花板、全球化四因子看行业龙头基因，推荐宁德时代、当升科技，关注璞泰来、天赐材料、嘉元科技、三花智控和先导智能。
　　光伏、风电行业格局可供2020-2022年新能源汽车行业格局参考
　　新能源汽车产业与新能源产业特点相似，阶段不同，光伏、风电发展历程和行业格局可供2020-2022年新能源汽车行业格局参考。同为从补贴驱动向市场驱动转变的行业，新能源车和新能源行业的集中度均有望提升，但政策波动下不同环节的利润分布差异显著，中上游制造环节享有最高利润弹性。此外，降价带来的需求场景丰富比单位利润重要。2010-2019年单晶硅片价格下降89%，但隆基股份2010-2019年扣非归母净利润增长1095%以上。产品价格下降激发市场需求，我们认为随着市场空间打开和龙头市占率的提升，龙头公司有望以量补价，实现业绩快速增长。
　　行业下滑、反转阶段的领涨标的不一，唯有穿越牛熊才是真龙头
　　2011-2012年光伏行业双反导致戴维斯双杀，2013年市场回暖伊始，部分龙头公司（隆基股份、金风科技）最快在需求回升时实现利润的反转，股价穿越牛熊市场。新能源汽车行业，2019年业绩增速靠前的环节多为中游龙头，2019年可能是新能源车中游业绩增速的最低点，中游龙头有望在2020年随国内外需求快速提升迎来戴维斯双击。
　　从成长性、集中度、天花板、全球化四因子看行业龙头基因
　　中游产业链中，动力电池的价值量最高，市场空间最大，马太效应最显著。材料环节中，值得关注的是走差异化路线的标的（比如高镍三元材料、新配方电解液）。根据成长性、天花板、集中度、全球化四指标，并结合估值水平，建议关注相对确定行业龙头和估值修复两条主线。推荐宁德时代、当升科技，关注璞泰来、天赐材料、嘉元科技、三花智控和先导智能。
　　白马股分析――有望跻身全球前三的宁德时代
　　从公司成长过程中经历的两次淬炼所形成的技术创新的基因、轻资产模式上游产业链纵深布局、国内三级客户体系及海外潜在放量的客户三个角度看，宁德时代或具备跻身全球前三的硬实力。我们认为2025年全球新能源车销量及动力电池需求或分别达到1258万辆、923GWh，在CATL国内/国外新能源乘用车市占率45%、22%的假设下，合计动力电池出货量达到319GWh。考虑公司在手货币资金、已进行的债权&股权融资、以及潜在利润，我们认为公司能够覆盖未来产能扩张和研发投入所需资本开支。
　　风险提示：新能源车产销量不及预期；动力电池行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期；国内外疫情持续时间长于预期。