辉立证券-三花智控-002050-制冷业务龙头地位稳固，新业务潜力巨大-200318

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　　全球I先的u冷元件^
　　三花智控是一家全球I先的生b和研lu冷空{控件元件和零部件的OEMS商，公司主Ib品包括：
　　1）四通Q向y、子膨y、磁y、微通道Q崞鳌Omega泵等，主要用于空{、冰箱、冷物流、洗碗C等I域；
　　2）崃ε蛎y、σ浩鳌㈦子膨y、子水泵等，主要用在鹘y燃油、混合恿及榆等乘用峁芾眍I域。
　　公司成立于1994年，2005年于深交所上市。公司l起人波父子三人是公司的H控制人合占公司s60%的股份，持股^集中，股嘟Y定。2012年公司收德威科M入洗碗C、咖啡C、洗衣C等白色家零部件市觥2015年和2017年通^定向增l注入大股|的微通道I蘸推零部件I铡Ｖ链耍公司形成了外纱笫觯ǚ^域），家零部件和汽峁芾砹悴考纱蟀K（分行I）；u冷/微通道/汽零部件/威科四大I卧（分b品），收入占比55%/11%/13%/10%（2018年）。
　　^三十多年的l展，三花智控已在全球u冷空{智控元器件市鲋写_立了行II先地位，公司的子膨y、四通Q向y、磁y、微通道Q崞鳌Omega泵等b品市稣加新饰痪尤球第一；截止y、用崃ε蛎y、σ浩魇龇蓊~居全球前列。子膨y、四通Q向y、微通道Q崞鳌⒔刂归y的全球市占率分e39%，49%，30%，35%。同r，公司Ｗ⒂谛履茉雌空{及峁芾懋b品的研l，成首家@得美《汽新》PACEAWARD大的中企I。
　　海外并以及大股||Yb的注入使得公司整wb品力不嗵嵘。自上市以恚公司的I保持了定快速的增L，I收由2002年的1.33|增L至2018年的108.4|，年}合增L率31.6%。Q利由0.16|增加到12.9|，}合增速31.3%。公司盈利能力^强，目前毛利率大s30%左右，Q利率12%，ROE15-16%，Yb率H37%。u冷I卧毛利I最大，威科由于欧洲生b成本^高毛利I最小。
　　全球化布局，海外占比不嗵嵘
　　部在浙江Bd，三花智控注重拓展全球版D，分e在美、墨西哥、波m、泰建立了海外工S以覆w海外市觥９司c松下、大金、三菱、|芝、日立、富士通、LG、三星、_利、特`、s克、格力、美的、海等世界著名u冷空{S商形成了定的合作PS，并成法雷奥、R勒、大/、奔Y、R、沃沃、特斯拉、通用等H汽整和零部件巨^的供商。
　　持m的研l投入形成的b品力，客艋挡U大，公司收入增L奠定了^好的基A。此外，受益于海外生b基地的建O以及INWj的O，海外瘟勘３衷鲩L，海外收入近年淼脑鏊俪^20%，占比逐步提升至收入一半以上。
　　u冷I正^地位固
　　在u冷I卧上，公司的技g、市龇蓊~I先，IУ匚环固。目前中城艟空{保有量1.4台，r村艟空{保有量s0.6台，相^日本艟2.9台的保有量仍有^大成L空g，此外，l空{和中央空{B透率的提高⑼庸司b品需求。中短期砜粗地b周期的回暖和冷物流的快速l展有望庸司的u冷I辗步增L。。
　　新能源峁芾I沼型成新的I增Lc
　　三花智控是容^早布局新能源峁芾淼墓司，b品已M入了包括大/、戴姆勒、R、通用、沃沃、奥迪、PSA、捷豹路虎等W美一QS的新能源平_供，瓤t涵w了吉利、比迪、上汽、蔚淼溶S，目前在手纬^百|。公司是特斯拉Model3的供商，其供子膨y、子油泵、油冷器、水冷板、池冷却液等，诬配套金~大s1300元。中L期砜春Ｍ庑/多新能源S商也㈥m投b，未砉司的新能源峁芾I帐杖胗型超^u冷I眨成新的I增Lc。
　　子公司威科的洗碗C零部件I涨绷巨大
　　威科碛50年v史，是欧洲老牌零部件生b商，L期被家客粢洗碗C系y核心部件一供商，洗碗CI照急80%以上，客舭括BSH、惠而浦、w利浦、伊R克斯等知名品牌。中的洗碗CB透率不到2%，h低于欧洲的80%，美的50%，|8%。S著消M^念的D，老g化社到恚鹊南赐C行I潜力巨大，威科⒅苯邮芤妗９司收威科後逐步⒌工S搬w至波m，上海工S搬w至湖，S著b能提高和生b成本的降低，威科的盈利能力⒅鸩教嵘。
　　投Y建h
　　三花智控是u冷零部件的^，菝黠@。新能源汽峁芾恚洗碗C，冷物流均是符合未砩l展的大方向的{海市觯公司未I增L的_定性^高。我A公司2019/2020/2021年的每股盈利分e0.54/0.58/0.75元人民牛同比增L10%/12%/30%，o予目r至22.4人民旁2019/2020/2021年41/39/30倍A市盈率，增持u。(Fr截至3月16日)
　　LU
　　新I胀七MM度w低于A期
　　榆N量不及A期
　　宏^倒退影b品需求
　　原材料r格急∩q或b品r格急∠禄