华鑫证券-搜于特-002503-医疗用品公司投产，业绩有望回暖-200318

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　　事件：全资子公司搜于特医疗用品有限公司生产进展情况公告，目前医疗用品公司的十万级净化车间已装修完成，并已投入生产使用。2020年2月16日以来，医疗用品公司先后与多个厂家签订了《销售合同》，共订购了27台口罩制造机。目前已向医疗用品公司交付15台，其中4台已投入医用口罩生产；其余口罩制造机正在调试逐步投入生产。按照政府部门的要求，目前生产出来的医用口罩优先服从国家统一调配，尚未向市场销售。
　　口罩制造机投产，业绩有望增厚。根据我们测算，平均每台套口罩制造机日产能大约在4-5万个，因此一旦27台口罩制造机顺利投产，那么产能大约为100万-130万个/日。如果按普通医用口罩毛利率35%左右来计算，医疗用品公司今年普通医用口罩的营业利润可以达到1.5亿至2亿人民币左右。
　　医疗用品上游原料需求增大，存货有望回到健康水平。由于国际经济形势的变化和行业整体需求下滑，公司存货大幅上涨，从2017年的19亿上升到2019年三季报的39亿，几乎翻了一倍，而公司流动资产数额却没有太大变化。存货的积压拖累了公司供应链业务，而2019年业绩报存货周转率大幅降低也表明公司运营能力在不断下滑。2020年上半年疫情会使休闲服饰供应链业务继续承压，但医疗用品业务可以消化一部分原料库存，从而使存货数额下调至健康水平。
　　新冠疫情影响终端零售，供应链和服装业务回暖希望较小。随着新冠疫情在国外蔓延，全球商贸零售业受到较大冲击。尽管线上零售规模日益壮大，全球经济放缓对消费者可支配收入带来负面影响，我们预计纺织服装企业整体订单会有所下滑，上游供应链亦会受此影响。目前来看，上游原材料价格平稳，叠加需求下降的因素，短期内供应链业务大幅回暖的可能性不大。
　　盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为3.18亿元、4.41亿元和4.64亿元，折合EPS分别为0.10元、0.14元和0.15元，按照上个交易日收盘价4.09元/股计算，市盈率分别为39.8倍、28.7倍和27.3倍，我们首次给予“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示：1）口罩机投产不及预期；2）原材料价格下降；3）行业需求大幅下滑。