安信证券-中航重机-600765-Q3归母净利润3.38亿元，同比+127.76%，超市场预期-211024

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■事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入（65.22亿元，+24.36%），归母净利润（6.09亿元，+126.72%）；单三季度实现收入（20.90亿元，+5.50%），归母净利润（3.38亿元，+127.76%），超市场预期。

■聚焦主业带动盈利能力改善，资产负债表反映未来需求受益公司核心主业锻造业务快速增长，前三季度收入利润均实现大幅增长，其中单三季度归母净利润3.38亿元，同比+127.76%，环比+74.23%，更为重要的是，Q3毛利率同比+9.06cpt，环比+2.98pct至32.64，净利率同比+10.16pct，环比+10.58%，表观盈利能力提升显著，我们预计主要因：1）力源液压苏州子公司已完成剥离工作，公司进一步聚焦锻造主业中高附加值产品；2）Q3信用减值冲回2500万，资产减值200万，参考Q2信用减值2.12亿及资产减值2700万，而伴随行业景气度爬升，盈利能力仍有提升空间。

资产负债表前瞻指标彰显景气度，现金流较期初大幅提升。

三季报预付账款较期初增长206.96%，反映公司正积极备产备货应对需求增长，同时前三季度合同负债7.49亿，半年度6.98亿，期初仅为0.65亿，表明客户预付款持续到账，锁定未来需求；此外，公司经营性现金流大幅提升至10.35亿元，半年度6.98亿元，期初仅为0.53亿元。

进一步验证此前我们提出中航沈飞半年度关联交易采购额仅为36.95亿，而年初预计191.63亿，预计21H2采购金额有望大幅增长，而公司作为中航沈飞上游企业亦有望核心受益。

■定增募投加强生产能力，股权激励助力长远发展公司于2018及2020年分别募集13.27及19.1亿元用于实施公司锻造、液压和热交换器主业能力建设项目，不断增强主业生产能力，在强化军品市场优势的同时扩大民品市场份额；此外，2020年公司增资安吉精铸不断拓展产业链上下游完善布局，巩固公司精铸件在国防武器装备配套中的重要地位和影响力。

同时，公司于2020推出股权激励计划，以6.89元/股价格授予董事、高管、核心技术人员等115名员工777万股（占总股本0.83%）限制性股票，预计在公司推出股权激励计划后将成功绑定核心业务骨干利益，不断调动员工积极性，有望极大提升公司管理运营能力，加速业绩释放，增强公司核心竞争力，助力长远发展。

■投资建议：公司作为我国军用航空锻造龙头，配套历史悠久且技术实力雄厚，并先后通过两次定增募投增强生产能力，龙头地位稳固，并有望核心受益于航空航发新型号批产上量带来的需求景气度持续上行，同时公司不断剥离低效及亏损资产，加速聚焦航空主业的同时整体盈利能力仍有望逐渐提升；此外，公司于2020年推出股权激励计划，在成功绑定核心业务骨干利益的同时，有望在费用控制端更进一步，加速业绩释放，增强公司核心竞争力。

基于公司三季报超市场预期，我们上调2021年归母净利润至7.6亿元、22年11.10亿元，对应估值分别为48、33倍，维持“买入-A”评级。

■风险提示：军品业务进展不及预期；液压民品减亏不及预期；民品锻造业务进展不及预期。