东方证券-数据港-603881-短期业绩有所扰动，长期成长空间依旧广阔-200319

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　　3月14日，数据港发布2019年年度报告，全年实现收入7.27亿元，同比减少20.12%；实现归母净利润1.1亿元，同比减少22.76%。
　　核心观点
　　部分客户退租，解决方案业务下滑，业绩低于预期。公司2019年收入、利润有所下滑，原因主要为两点。其一，185数据中心客户退租。该数据中心由全资子公司杭州瀚融运营，2018年营收占比达15.68%，由于百度业务调整原因，Q3季度退租短期对公司业绩造成负面影响。其二，2018年公司IDC解决方案业务营收为2.4亿元，占比26.4%，但毛利率仅为12.04%，远低于IDC服务业务；2019年，公司放弃承接部分低毛利率的解决方案业务，缩减至0.05亿元。
　　再次承接阿里需求，远期成长空间广阔。截至2019年末，公司拥有在运营数据中心17个，折合5KW标准机柜约28200个，较2018年增加17735个。随着公司其他数据中心逐步投产，可供运营机柜数量还将持续提升。2019年12月，公司再次收到阿里数据中心需求意向函，在2018年5月项目需求意向函的基础上，计划扩建HB41等数据中心，预计此次新增约3000个机柜左右。
　　定增加码，夯实核心竞争力。近日，公司公告称，拟于2020年度非公开发行股票，募集资金17.34亿元，其中12.1亿用于投入JN13、ZH13、云创互通三大云计算数据中心项目，5.2亿用于偿还银行借款。2019年末公司资产负债率达到69%，通过本次非公开发行公司有望优化资本结构，提高持续盈利能力及综合竞争力。
　　财务预测与投资建议
　　考虑公司此前185数据中心退租后重新上架需要一定时间，我们下调盈利预测。我们预测2020-2022公司营收分别为12.56/17.71/24.09亿（此前预测20-21年15.09/19.91亿），归母净利润分别为1.39/2.48/4.01亿（此前预测20-21年2.53/3.47亿）。我们采用EV/EBITDA方法进行估值，参考同业IDC公司20年EV/EBITDA在24倍左右，公司EBITDA增速较同业公司高能够享受10%的溢价，我们给予2020年26倍EV/EBITDA，对应目标市值118亿，对应目标价55.92，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　单一大客户依赖风险，资金压力或致使建设进度放缓