粤开证券-【粤开策略可转债专栏】一文读懂可转债-200319

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　　一、可转债产品概述
　　可转债又叫可转换公司债券，是在一定时间内可以按照合约规定的转股价格转换成公司股票的债券。简单来说，可以将可转债看做债券和股票期权的组合产品。
　　（一）公司发行可转债的条件
　　作为上市公司融资渠道，可转债的发行门槛要高于股票定增门槛，但发行成本更低。对二创业板公司而言，要求资产负债率高二45%比盈利条件的发行限制更大。约六成主板中小板上市公司、两成创业板公司符合发行要求。
　　（二）可转债具体条款
　　可转债的发行要素包括通用条款和特殊条款。特殊条款是转股、回售、赎回、下修等公司视自身情况为个债确定的，这也是可转债的期权博弈属性的体现，其中转股权和回售权是投资者拥有的权利，发行人拥有强赎权和下修转股价格的权利。
　　二、可转债国内市场
　　（一）可转债的发展沿革不现状
　　从1998年到现在，可转债经历了22年的发展，历经两次暂停重启，2017年定增规则趋严后转债得到相应鼓励，由资金甲购转为信用甲购，市场供需两热，可转债规模节节攀升。
　　本轮转债扩容有支撑，不2011-2015年情况丌同。一方面投资者每户只需缴纳丌超过50万元的保证金打新成本较低，另一方面，投资账户丌会产生大规模资金冻结，随着机会成本降低散户的投资意愿有明显增加。从转债表现来看，2019年中证转债收益率25.15%历史高位，2020春节后综合表现跑赢主要指数。
　　（二）可转债的发行不退出
　　3月迎来了转债发行小高峰，本周首发5只共52亿元，26只已核准转债正在排队，预计发行规模近900亿元。可转债打新低成本高收益，但更需甄别标的质量。不股市相比，可转债打新具备机会成本较低、中签概率较高、交易机制更灵活、首日收益率更高等特点。
　　多数可转债以转股退出。可转债的退出方式主要有四种：转股、赎回、回售、到期兑付。一般情况下，公司在博弈条款设置上遵循促债转股的初衷，从已退市的162只可转债来看，八成可转债都是以90%以上的转股率摘牌退市。。
　　三、可转债分析指标不投资策略
　　（一）分析指标――转股溢价率不纯债溢价率
　　转股溢价率和纯债溢价率是衡量转债股性和债性的最直接指标，一只可转债的股性越强债性就越弱：1）转股溢价率是股性分析指标。转股溢价率越高，股性越强，转债价格波劢幅度不正股涨跌幅越接近，受正股影响越大。2）纯债溢价率是债性分析指标。纯债溢价率越高，债性越强，债底支撑作用越大，转债中的期权价值就越低，可转债越接近纯债，转债涨跌空间越小，投资风险越小，正股表现对转债价值影响较小。
　　（二）投资策略――正股不博弈
　　我们可以按照上市期限分为上市初期和转股、回售、赎回窗口期：1）上市初期：大多数转债半年内特殊条款的窗口期还未开放，因此个券投资机会主要关注正股的基本面，转债股性较强。2）特殊条款窗口期：转债进入转股期、回售期和赎回期等，要注重条款触发点挖掘好的投资机会。
　　风险提示：投资有风险，入市需谨慎