国金证券-宝钛股份-600456-业绩符合预期，高端化、全球化驱动成长-200319

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　　业绩简评
　　2019年公司实现营业收入41.88亿元，同比增长22.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长70.11%。公司分红预案为每10股派发2元（含税）。
　　经营分析
　　业绩增长70%符合预期，销量增长叠加产品结构优化驱动高增长
　　1）业绩增长主因钛产品销量增长与产品结构优化。2019年，公司紧抓钛行业市场增长和机遇，实现钛产品销量1.93万吨，同比增长32%；中高端产品比例明显提高，综合毛利率提升0.76pct，持续改善；
　　2）改革激发活力，公司经营效率提升显著，管理费用率同比下降0.68pct，销售费用率同比下降0.02pct，净利率同比提升1.88pct。
　　中高端钛材迎来发展，拓展全球市场与打开下游应用将打开公司成长空间
　　1）钛及钛合金具密度小、比强度高等特性，广泛应用于航空航天、船舰、兵器、生物医药等高端领域，成长空间广阔。以航空领域为例，我们测算，未来十年，仅国内已知航空新型号将拉动高端钛材共约228亿元增量空间；
　　2）公司是国内钛材龙头，积极拓展全球市场、打开下游市场，并取得显著成效。2019年，公司正式进入空客供应商采购体系，部分规格产品通过UTAS、霍尼韦尔、波音公司认证，为全球化布局奠定基础；拟定增21亿元用于高端钛材生产线及科研等项目。
　　供给格局持续优化，龙头厂商有望深度受益；公司阶段性经营目标清晰
　　1）供给格局持续向好。2019年，国家持续深入推进供给侧改革和环保政策，叠加上游海绵钛价格持续上升，低端落后产能、排放不达标的钛加工企业相继出清推出市场，具有全产业链、产品高端化的龙头公司将深度受益；
　　2）公司阶段性经营目标清晰，着力点在提升盈利能力与拓宽市场。2020年公司目标是实现营业收入45亿元，钛产品产量2万吨；3-5年，把公司建设成为具有较强盈利能力的国内一流企业；8-10年，利润稳定增长，成为世界航空工业和国内大客户的主要供应商。
　　盈利调整与投资建议
　　我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润3.7/4.4/5.0亿元，EPS为0.87/1.02/1.17（未考虑摊薄），维持目标价35元，买入评级。
　　风险提示
　　航空重点型号放量不及预期；环保督察关停钛加工企业复产；疫情超预期。