国信证券-华菱钢铁-000932-2019年年报点评：区域龙头优势明显，运营效率持续提升-200320

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　　行业震荡，盈利下滑
　　受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响，公司盈利有所下滑。2019年，公司实现营业收入1071亿元，同比上涨5.8%；归属于上市公司股东的净利润44亿元，同比下降40.5%。此外，公司计划实施现金分红，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
　　钢铁资产整体上市，粗钢产量突破2400万吨
　　2019年，公司发行股份购买实施机构及华菱集团持有的“三钢”少数股权，随后子公司华菱湘钢以现金收购阳春新钢51%股权。交易完成后，华菱集团钢铁资产实现了整体上市。四季度，公司安排一座高炉大修，对产量造成一定影响，但在公司精益生产体系的构建下，全年铁、钢、材产量均有所突破，完成钢材产量2288万吨，同比增长6.32%。
　　板材、长材优势保持，钢管业务高速发展
　　公司产品种类齐全，下游行业覆盖面均衡，产品品种结构不断向中高端提升。2019年实现重点品种钢销量882万吨，同比增长10.25%，各产品毛利保持较高水平。
　　成本管控优秀，运营效率提升
　　公司持续降本增效，提升企业运营效率。2019年末，华菱湘钢、华菱涟钢劳动生产率分别达到1204、1200吨/人年。同时，公司积极拓展融资渠道，降低融资成本。2019年末公司资产负债率较2018年末降低4.34个百分点；2019年财务费用同比降低43.87%。
　　风险提示：钢材消费大幅下滑；行业供给大幅增加。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　公司作为中南地区龙头钢铁企业，重组后规模优势更为突出，高端产品行业领先，运营效率持续提升，盈利能力不断改善。预计公司2020-2022年收入1080.9/1098.8/1111.2亿元，同比增速0.7/1.6/1.1%，归母净利润47.6/53.5/59.3亿元，同比增速8.4/12.5/10.8%；摊薄EPS为0.78/0.87/0.97元，当前股价对应PE为5.4/4.8/4.3x。公司估值存在修复空间，维持“增持”评级。