天风证券-固定收益专题：保就业还是保增长？-200320

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　　摘要：
　　一季度GDP大概率为负，增速可能在-10%至-5%。2020年GDP翻番目标预计很难实现。
　　经济增长目标之外，最重要的是就业。我们的观点很明确：中国现阶段不存在低增长环境下的充分就业。
　　所以预计经济增速还是会有底线要求，从就业目标考虑5%左右应该是政策的诉求所在。
　　财政政策方面，赤字率有可能突破3.5%，专项债新增规模可能达到4万亿，广义赤字率突破6%。
　　货币政策将进一步着力防风险、宽信用、降成本，我们相信央行会继续在量价工具上进一步展开行动，未来准备金率、公开市场操作利率、存款基准利率甚至超额准备金利率都会进一步的调降。预计还有1-2次降准，存款基准利率调整幅度可能达到25-50BP。
　　地产政策关注如何在坚持原则之下保持相对弹性。
　　对于债券市场而言，我们认为考虑上述宏观背景，利率还有进一步下行的空间。利率低点暂时还是按照二季度内估计，未来随着经济回升和政策发力可能会有回升，但幅度可能并不大，且曲线大概率是熊陡，流动性不必过于担忧。
　　债券定价还是看央行，只要还处在降准降息周期，利率就有进一步下行的空间。
　　风险提示：海外疫情超预期扩散，政策力度不及预期。